核心观点
24Q2 公司营收、归母净利润同比+39.5%、+27.6%，得益于大客户战略成效显现营收增速较24Q1 提速；利润增速慢于收入主要系管理咨询业务占比提升带动毛利率同比下降。24Q2 公司销售商品、劳务现金2.9 亿元/+2.8%，较24Q1 的1.6 亿元/+32%降速明显，预计主要受到去年同期高基数以及部分企业付款意愿下行扰动。截至24 年6 月30 日，公司合同负债为10.0 亿元、环比上个季度末增长3.2%、同比去年同期+15.3%。展望后续，1）短期订单确认节奏有所扰动，合同负债指引未来增长方向；2）销售人数扩张叠加大客户战略推进，有望为订单的获取蓄势。
事件
公司发布2024 年半年报：24H1 营收3.89 亿元/+35.16%，归母净利润1.36 亿元/+29.19%，扣非归母净利润1.36 亿元/+38.84%；经营活动现金流净额1.74 亿元/-27.38%，EPS（基本）为1.15 元/股、同增29.2%，ROE 加权为13.51%/+3.75pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税）。
简评
业绩符合预期，24H1 管理培训及咨询业务收入高增。24Q2 公司营收2.49 亿元/+39.5%、归母净利润1.12 亿元/+27.6%、扣非归母净利润1.11 亿元/+33.6%，符合之前7 月初发布的业绩预告区间。
Q2 为交付旺季，营收增速较24Q1 的28.1%继续提速，主要得益于大客户战略成效显现，截至2024 年6 月30 日已开展了19 期，已有超百家大客户企业与行动教育达成深度合作。24H1 公司管理培训、管理咨询营收分别为3.13、0.73 亿元，管理培训和管理咨询业务同比增长35%。
合同负债平稳增长，24Q2 订单增速环比放缓。2024H1 销售商品、提供劳务收到的现金为4.51 亿元/+11.4%，其中24Q2 公司销售商品、劳务收到的现金为2.9 亿元/+2.8%，较24Q1 的1.6 亿元/+32%有所降速，预计主要受到去年同期高基数以及部分企业付款意愿下降扰动。截至24 年6 月30 日，公司合同负债为10.0 亿元、环比上个季度末增长3.2%、同比去年同期+15.3%。
管理咨询业务占比提升带动毛利率同比下降，费用率有所优化。
24H1 公司毛利率76.14%/-2.21pcts，主要系24H1 公司管理咨询产品占比高。24H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.02%、11.34%、2.74%，分别同比+2.39、-2.33、-1.22pct，期间费用率改善主要系降本增效以及规模效应综合带动。24Q2 公司毛利率、归母净利率为78.61%、45.33%，分别-0.15、-4.25pct，净利率下滑幅度较大主要是利息收益下降（财务费用率24H1 为-3.16%，去年同期为-4.56%）、所得税率略有提升（24H1 为15.9%，去年同期为14.6%）、其他收益及公允价值变动损益下降。
展望后续，短期订单确认节奏有所扰动，合同负债指引未来增长方向，大客户战略+销售人员扩容有望提供增长动力。1）上半年底合同负债平稳中双位数增长对应后续增长有一定参考意义；2）公司23 年销售人数扩张叠加大客户战略推进，有望为订单的获取蓄势；3）公司持续推出精品课程，并加大线下课程排课力度（如校长EMBA 排课增加、浓缩EMBA 课堂容量扩大等）。
投资建议：预计公司2024-2026 年营收8.64、10.52、12.72 亿元，同比增长28.6%、21.7%、20.9%；预计归母净利润为2.84、3.50、4.26 亿元，同比增长29.6%、23.0%、21.9%，对应24-26 年PE 为22X、18X、15X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。
2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在部分关键业务人员离职的情形，对公司的经营造成了一定程度的不利影响。如果未来公司核心业务人员出现流失，则公司将可能面临着较高的经营风险。
3）宏观经济形势变动带来的风险：公司主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，目标客户主要定位于中小型民营企业。公司目标客户的规模及其发展良好与否与中国宏观经济的走势具有较强的相关性，一旦我国经济增长势头放缓，中小型民营企业的发展受到影响，进而影响其对企业管理培训等服务的消费能力，对公司业务发展带来一定的风险。
