业绩概况：公司发布2024 半年报。2024H1 公司实现营收3.89 亿元（YoY+35.16%），归母净利润1.36 亿元（YoY+29.19%），扣非归母净利润1.36 亿元（YoY+38.84%），其中2024Q2 实现营收2.49 亿元（ YoY+39.50%） ， 归母净利润1.12 亿元（YoY+28.12%），扣非归母净利润1.11 亿元（YoY+33.63%）。2024 年5 月公司实施2023 年度权益分派，每10 股派发现金红利10 元（含税），合计派发现金红利1.18亿元（含税）。

2024H1 延续亮眼增长：1）市场需求强劲：宏观经济竞争压力加剧下企业培训需求强劲，2023 年初至今企业需求与公司排课快速增长；2）优秀业务团队持续扩张：公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养，报告期内持续扩张，为后续业务增长打下基础；3）大客户战略成果显著：2023 年起公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升。截至2023 年末公司已与240 余家行业/区域龙头达成合作，2024H1 与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成等多家大客户持续合作，2024 年目标开发300 家大客户。4）课程单价持续提升：2023H2 起公司浓缩EMBA10 人团单价提升30.3%，校长EMBA 单价提升20.13%，学费提价助力释放业绩增量。

利润率预计受产品结构调整等影响有所下滑，费用率持续改善。2024H1 整体毛利率76.14%（yoy-2.21PCTs），我们预计主要是由于毛利率较低的咨询课程占比增加所致，销售/管理/研发费用率分别为23.02%/11.34%/2.74%，yoy-2.39/-2.33/-1.22PCTs，归母净利率34.97%（yoy-1.62PCTs），我们预计主要是受到公允价值变动、投资收益下滑的影响，扣非后归母净利率同增0.92PCTs 至34.98%。

收款端预计受订单确认节奏扰动，合同负债创新高。公司预收款对未来业绩具有较强指导意义，2014~2023 年营收/期初合同负债均保持高比例，2024H1 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）4.52 亿元，同比+11.44%，其中2024Q2 收款2.92 亿元，同比+2.75%，增速环比Q1 有所下降，我们预计主要是受到大客户订单确认节奏影响。截止2024H1 账面合同负债10.01 亿元，较期初增长4.5%，创历史新高。

实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。1）教研持续迭代更新：“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2024 年4 月与阿里钉钉携手推出《数字化组织》选修大课，6 月与“丰田系”精益管理大师田中正知携手推出选修课《新精益管理》；2）渠道布局全面静待发力：全国30余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅；4）品牌力持续加强：公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。

投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.8/3.4/4.3 亿元，同增26.4%/24.0%/24.1%，现价对应PE 15/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。