本期投资提示：

火电：Q2 煤价环比延续跌势，各地火电利用小时数出现分化。成本端，2Q24 秦皇岛5500 大卡动力煤现货均价为848 元/吨，同比2Q23 下降66 元/吨，环比1Q24 下降53 元/吨。考虑到全国多地年度长协销售电价同比微降，在成本端持续改善的背景下，2Q24 火电度电盈利能力有望持续提升。2024 年1-5月，全国火电设备平均利用小时数为1762 小时，同比下降4 小时。全国大部分地区受水电高发、新能源装机高增等其他电源发电能力提升因素影响，火电机组利用小时数出现不同程度的下滑。今年推出容量电价及辅助服务费用助力火电盈利稳定，降息也有助于火电Q2 盈利能力同比继续改善。我们看好电力供需偏紧、发电利用小时有保障地区的火电企业有望取得超越行业平均的业绩增速。

水电：来水偏丰，大水电企业发电量显著回升，多措并举业绩有望高增。在经历2H22-1H23 的枯水期后，2H23 下半年起我国来水逐渐转丰。1-5 月全国水电利用小时数达1093 小时，同比增加126 小时。

2024 年上半年，长江电力发电量同比增加16.86%，华能水电的水电板块（含中小型水电站）发电量同比增加8.99%、桂冠电力水电发电量同比增长27.05%。水电发电量增加有望支撑水电公司业绩提升，叠加节约财务费用，提升投资收益等方式，同期低基数下水电公司1H24 业绩高增长确定性较强。考虑1H23 来水偏估的低基数效应及大水库蓄水量同比高增，看好1H24 水电企业业绩同比大幅改善。

核电：换料大修增多制约上半年发电增速，两核积极募集资金保障成长。根据中国核电和中国广核上半年发电量公告，受换料大修同比增多影响，1H24 中国核电的核电板块发电量小幅下滑，中国广核核电发电量同比微增。短期来看，中核漳州1 号有望于下半年并网，中广核防城港4 号也于5 月正式商运，两核下半年电量增长有保障。长期来看，2019 年起核电核准恢复常态化后，中长期核电装机增长确定性强。

在两核进入密集资本开支期的情况下，降息周期下公司财务费用压力减轻。中国广核和中国核电分别于6月和7 月推出发行可转债和定增方案，拟分别募集49 亿元及140 亿元以支持新机组建设。降息及融资多措并举将优化核电公司资本结构，为长期发展保驾护航。

燃气：高增+降本+价改多重利好持续演绎，量利齐升助力城燃业绩改善。1）量增：6 月天然气生产加速，全国天然气供给及消费均保持强劲复苏趋势。1-5 月全国天然气表观消费量1793.1 亿m3(+10.8%YoY)，需求回暖天然气消费大幅增长。2）降本：欧美天然气库存居于高位国际气价持续低位运行，国内综合采购成本下降。3）价改：2H23 起居民气顺价在全国范围内启动。考虑到1H23 仍为政策空窗期，1H24 居民气业绩同比增长确定性强。看好居民顺价机制在全国范围内持续推进，保障城燃经营稳定性。

我们预计公用事业行业重点公司 2024 上半年业绩增速情况如下：1）电力板块中，业绩同比增长超过100%的公司有国电电力、黔源电力。业绩增速在 50-100%的公司有大唐发电、中国电力、桂冠电力；业绩增速在10-50%的公司有华能国际、华电国际、华润电力、长江电力、华能水电、国投电力；业绩增速在0-10%有福能股份、申能股份、三峡能源、龙源电力、新天绿色能源、中国核电、中国广核、川投能源。2）燃气板块中，业绩增速在10-50%的公司有九丰能源、新奥股份；业绩增速在0-10%的公司有昆仑能源、港华智慧能源；业绩下滑的公司有华润燃气（去年同期有非经常性的投资收益）、新奥能源。

投资分析意见：1）电力：我们看好2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐国投电力、长江电力、川投能源和华能水电。核电连续两年新增10 台机组核准，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力。我们认为火电发电量、电价同比难有边际改善，燃料成本和财务费用还有下降空间。推荐煤电联营的国电电力和高股息的申能股份。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。进口气价低于国产气价，可为天然气贸易商赚取国内贸易的价差，带来美欧等国际航线之外的贸易利润。推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、九丰能源、新天绿色能源（H 股高股息）。

风险提示：煤炭、天然气价格高波动，上网电价回落，天然气顺价执行情况不及预期