我们跟踪春节行业动销情况，分板块看，春节销售符合节前预期，整体略有下滑，大众价位仍在扩张。龙头主动控货，打破行业挤压惯性。弱需求下目标制定成为竞争胜负手，呼吁酒企降低增长目标注重实际销售。大众品春节表现符合预期，B 端宴席类有所好转，C 端点状开花。备货错期影响，乳制品春节1月发货同比下滑，实际动销略好于发货。调味品餐饮需求有所好转，1 月消耗库存为主。休闲食品量贩渠道景气度维持，传统渠道表现平淡。速冻食品B 端略有好转，C 端相对平淡，节后补库节奏正常，关注2/3 月补货行情。

白酒：符合节前预期，龙头主动控货打破行业挤压惯性。白酒春节期间销售整体符合节前预期，整体大盘预计下滑个位数到10%之间，环比24 年中秋低点有所改善。大众聚饮刚需价位仍有一定增长，各地地产龙头品牌较为受益，100-200 元价位仍在扩容。高端酒有下滑但幅度有限，品牌张力依旧，次高端受损较为严重。从春节前五粮液主动停货，到近期洋河宣布海之蓝及M6+停货，龙头企业在量价平衡的选择中，将价格放在更为重要的位置上。五粮液率先尝试打破惯性，从结果上来看，普五批价上行30 元至930-940 元，且需求表现平稳。原箱茅台价由节前2250 上涨至2275元，次高端整体价格也较为平稳。我们认为，在行业压货惯性有所改变，酒企进入稳价护品牌阶段，25 年行业价格下行压力将小于23-24 年，行业健康度有所提升。弱需求下，渠道对价盘和利润会更为敏感，一味加大供给寻求高增长，只会适得其反。五粮液在24 年的减量提价政策，已经为行业树立了一个好的典范，降低目标，更为注重价格和实际动销，可以带来更好的市场表现和经销商反馈，强化长期竞争力，25 年我们也关注到汾酒提出了以稳为主，不要求经销商开门红的增长。

大众品：动销符合预期，B 端宴席类有所好转，C 端点状开花。节后反馈看，1 月由于备货时间减少动销同比出现下降。1-2 月合并看预计表现符合预期，渠道反馈实际动销好于发货。B 端宴席类餐饮需求有所改善，调味品1 月消化库存为主，渠道备货积极性相对平淡。速冻板块库存保持良性，春节动销平淡，节后补库积极性有所好转，1-2 月看有正增长。C 端部分品类/渠道在春节旺季不缺乏增长场景，零食量贩渠道景气度延续，拉动甘源、劲仔等重要增长。饮料、包装水处于淡季，部分大单品东方树叶、水溶C、东鹏特饮等仍维持增长势头。液态奶厂家发货理性，价盘相比去年春节提升。节前大众品备货普遍谨慎，节后库存压力不大+去年2 月低基数，有望带动一季度增长，关注2/3 月补货行情。

投资建议：估值仍然以茅台为线，白酒板块推荐高端五粮液、泸州老窖，次高端和中档升级白酒（山西汾酒、今世缘、老白干）。食品板块回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，精选个股，1-2 年维度推荐走出调整周期的龙头农夫山泉、涪陵榨菜、中国飞鹤，推荐景气度延续的零食劲仔食品、甘源食品，以及节后进入低基数的液态奶伊利股份，推荐餐饮需求有望改善的青岛啤酒、中炬高新。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。