事件：公司公布24 中报，营收3.27 亿/-21.53%；归母净利0.42 亿/-43.37%；扣非归母0.41 亿/-43.10%；毛利率24.85%/-1.27pct；归母净利率12.93%/-4.99pct。

营收端承压，利润大幅下降。Q2 营收1.61 亿/-24.94%，环比-2.86%，主要系市场环境影响，需求走弱；Q2 归母净利0.23 亿/-40.12%，环比+23.68%，扣非归母0.23 亿/-40.12%，环比+21.88%。24H1 营收分产品看，肉禽类营收2.12 亿/-22.52%，其中：家禽类营收0.56 亿/-14.82%，牛肉类营收1.26 亿/-26.26%，猪肉类营收0.26 亿/-8.58%，羊肉类营收0.04 亿/-52.35%；水产类营收0.89 亿/-23.62%，其中：虾类营收0.42 亿/-21.47%，水产鱼类营收0.47 亿/-25.41%。

毛利率下降，管理费用率上升，盈利端承压。Q2 毛利率24.70%/-1.33pct，环比-0.29pct，主要系收入下降所致。Q2 销售/管理/研发费用率为4.27%/6.50%/0.46%，同比+0.01pct/+3.03pct/+0.01pct，环比-1.73pct/-1.03pct/-0.09pct，管理费用率大幅上涨，主要系新厂投产分摊费用增加。Q2 归母净利率14.51%/-3.68pct，环比+3.11pct。

公司积极拓展商超渠道。24H1 营收分渠道看，零售渠道营收2.20 亿/-19.98%，其中：加盟店营收1.76 亿/-20.60%，经销店营收0.44 亿/-17.46%。商超渠道营收0.15 亿/+6.50%，批发渠道营收0.84 亿/-25.57%，直销及其他营收367.56 万/-54.01%，电商客户营收109.25 万/-27.05%。商超渠道持续拓展，其他渠道下滑明显。在零售渠道方面，不断加大零售端渠道门店开拓力度；在批发渠道方面，深化酒店餐饮、团餐客户合作，加速渠道资源开发；在商超渠道上，通过建立专业团队，加深现有客户、积极接洽新客户。经销商方面，加盟店净减少45 家，经销店净增加18 家，商超客户数量增加11 家，批发客户净增加24 家。

考虑消费需求放缓，我们下调了公司收入端及毛利率假设，且由于费用开支刚性上调费用率预测，预测24-26 年归母净利润分别为0.85/0.83/0.84 亿元（此前24-25 年预测为2.13/2.59 亿元），根据可比公司24 年30 倍PE 对应目标价18.30 元，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨；餐饮复苏不及预期；预行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题等。