24H1 业绩承压，静待改善

公司发布半年报，24H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利 3.3/0.4/0.4 亿元，同比-21.5%/-43.4%/-43.1%；对应 24Q2 收入/归母净利/扣非净利1.6/0.2/0.2 亿元，同比-24.9%/-40.1%/-40.1%。24H1 公司经营承压，主要系受整体消费环境平淡影响，截至24H1 末，公司加盟店较 23 年末净减少45 家至1778 家，单店收入亦有双位数同比下滑；截至24H1 末，公司批发客户较23 年末净增24 家至559 家。利润端，24H1 毛利率同比-1.3pct，销售/管理费用率同比+0.9/+3.0pct，最终24H1 归母净利率同比-5.0pct、扣非净利率同比-4.8pct，盈利能力明显承压。展望看，随着产品推新和B 端+C端渠道网络的多元化，期待公司后续业绩改善。预计24-26 年EPS0.64/0.69/0.77 元，参考可比公司 24 年平均30x PE（Wind 一致预期），给予24 年30x PE，目标价19.20 元，“增持”。

截至24H1 末，加盟店较23 年末净减少45 家至1778 家产品端，24H1 肉禽类/水产类/其他类实现营收 2.1/0.9/0.2 亿元，同比-22.5%/-23.6%/+7.9%；对应24Q2 实现营收1.1/0.4/0.1 亿元， 同比-23.5%/-27.0%/-25.3%。公司注重产品研发，提升新品储备，满足消费者的多样化需求。24H1 零售渠道实现营收2.2 亿元，同比 -20.0%，其中加盟店/经销店营收1.8/0.4 亿元，同比-20.6%/-17.5%；截至24H1 末，公司加盟店1778 家，较 23 年末净减少45 家。24H1 批发渠道实现营收0.8 亿元，同比-25.6%；截至24H1 末，公司批发客户559 家，较23 年末净增24 家。

24H1 商超渠道持续开拓，收入同比+6.5%至1477.5 万元。24Q2 零售/批发渠道实现营收1.1/0.4 亿元，同比-25.0%/-26.2%。

24Q2 毛利率同比-1.3pct，扣非净利率同比-3.6pct，盈利能力明显承压24H1 公司毛利率同比-1.3pct 至24.9%（24Q2 同比-1.3pct 至24.7%）。24H1销售费用率同比+0.9pct 至5.2%（24Q2 同比持平至4.3%），24H1 管理费用率同比+3.0pct 至7.0%（24Q2 同比+3.0pct 至6.5%），管理费用率明显提升主要系新厂投入使用、分摊费用增加所致。最终24H1 归母净利率同比-5.0pct 至12.9%（24Q2 同比-3.7pct 至14.5%），24H1 扣非净利率同比-4.8pct 至12.6%（24Q2 同比-3.6pct 至 14.1%），盈利能力明显承压。

静待改善，维持“增持”评级

考虑到公司后续开店及单店营收恢复情况仍有一定不确定性，我们下调盈利预测，预计24-26 年EPS 为 0.64/0.69/0.77 元（前次0.88/0.97/1.07 元），给予24 年30x PE，对应目标价19.20 元（前次29.92 元），“增持”。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。