事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季报。2023 年，公司实现营收7.99 亿元，同比+0.10%；归母净利润1.35 亿元，同比-5.42%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比+2.07%。4Q23，公司实现营收1.80 亿元，同比-5.67%；归母净利润0.28 亿元，同比-13.91%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比-13.91%。1Q24，公司实现营收1.66亿元，同比-17.92%；归母净利润0.19 亿元，同比-46.94%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-46.36%。

需求弱复苏，新渠道稳步开拓。分产品看，2023 年，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为3.22/1.32/0.59/0.17/1.15/0.96/0.47 亿元，分别同比-4%/+7%/+8%/+22%/+2%/-7%/+6%，牛肉类产品销售承压。分渠道看，2023年，加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商客户营收分别为4.28/0.97/2.13/0.14/0.02 亿元，分别同比+1%/-23%/-2%/+26%/-72%，23 年公司开拓商超新业务，实现收入0.33 亿元。招商方面，2023 年，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户132/51/46/98 家至1823/728/83/535 家。1Q24，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-7/15/4/12 家至1816/743/87/547 家。

费用投放加大，盈利能力承压。1Q24，公司毛利率25.00%，同比下降1.21pct；销售费用率6.00%，同比增加1.69pct；毛销差18.99%，同比-2.90pct；管理费用率7.53%，同比+2.94pct；研发费用率0.55%，同比+0.04pct。公司整体资源投入较大，并在新厂启动时，相关费用也有所增加，对利润端产生了一定影响。

背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司将持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。

投资建议：维持“买入”评级。根据年报与一季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26 年营业收入分别为8.70/9.87/10.88 亿元（前次24/25 年为10.11/11.87 亿元），净利润分别为1.44/1.64/1.77 亿元（前次24/25 年为1.85/2.11 亿元），维持“买入”评级

风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。