B、C 端齐发力，产能陆续释放，维持“增持”评级

公司2023 年实现营收8.0 亿元，同比增0.1%，净利1.4 亿元，同比降5.4%；2023Q4实现营收1.8 亿元，同比降5.7%，净利2820 万元，同比降13.9%。2024Q1 实现营收1.7 亿元，同比降17.9%，净利1891 万元，同比降46.9%。由于终端需求较弱，我们下调2024-2025 年盈利预测，预计2024-2025 年净利分别为1.3、1.4 亿元（前次2.08、2.53 亿元），并新增2026 年盈利预测1.6 亿元；EPS 分别为0.93、1.03、1.13 元，当前股价对应PE 为30.1、27.1、24.8 倍，多渠道布局潜力大，维持“增持”评级。

终端需求较弱，营收下滑

具体来看：（1）分产品：2024Q1 牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产虾类/水产鱼类营收同比分别-24.9%/-15.94%/-12.87%/-24.79%/-19.78% /-20.63%，除其他类产品增长外，其余产品均下滑；（2）分地区：2024Q1 大本营华东市场承压，营收降17.51%；外围市场中西南地区营收同比增8.26%；（3）分渠道：2024Q1商超渠道同比增25%。展望2024 年，公司会持续开拓新市场，新客户，预计营收可实现增长。

净利率下降主因费用率增加

公司2024Q1 净利率同比降6.2pct 至11.4%，主因费用率提升。2024Q1 毛利率同比降1.2pct 至25.0%；销售费用率同比增1.7pct 至6.0%，主因销售区域以及新渠道扩展、人员增加。管理费用率同比增2.9pct 至7.5%。展望2024 年，公司仍会持续进行成本管控；新市场、新客户开拓期间费率预计仍处高位；新厂房投放后折旧等分摊费用短期影响公司盈利能力。

风险提示：消费降级、食品安全、疫情影响消费需求、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。