投资要点

事件：4月25日，公司发布年报和一季度业绩。2023年公司实现营业收入7.99亿元（同比+0.10%），归母净利润1.31亿元（同比+2.07%）。2024Q1公司实现营业收入1.66亿元（同比-17.92%），归母净利润1.89亿元（同比-46.94%）。

终端需求乏力，公司短期经营承压。2023年公司销量同比增加5.80%，吨价同比下降5.39%，由于终端需求乏力，低货值产品销量较好。1）从品类来看，肉禽类、水产类和其他类营收分别为5.30亿元（同比+0.57%），2.10亿元（同比-2.65%），0.47亿元（同比+5.62%）。其中，低货值的家禽类和猪肉类表现较好，2023年营收分别为1.32亿元（同比+6.90%），0.59亿元（同比+7.74%）。2）分渠道来看，2023年直销及其他表现相对较好，营收0.14亿元（同比+25.58%），加盟店、经销店、批发渠道收入分别为4.28亿元（同比+0.65%），0.97亿元（同比-23.16%），2.13亿元（同比-1.50%）。2023年公司加盟店达1823家（同比净增132家），经销店728家（同比净增51家），批发客户83家（同比净增46家）、商超客户535家（同比净增98家）。

2023年毛利率改善，新产能投放影响短期盈利能力。2023年毛利率为26.38%（同比+2.30pct），主要得益于原材料的下降；净利率16.95%（同比-0.99pct），主要由于新产能投放，人员增加所致。2023年期间费率为8.07%（同比+1.96pct），其中销售费率提升1.16pct至5.01%，管理费率提升1.47pct至5.37%。2024Q1毛利率为25.00%（同比-1.20pct），主要系公司主动调整价格应对市场；净利率11.39%（同比-6.23pct）。2024Q1期间费用率为11.96%（同比+3.89pct），其中销售费率同比提升1.69pct至6.00%，管理费率提升2.94pct至7.53%，主因人员及营销活动投入增加所致。

投资建议：短期消费终端需求乏力导致公司经营承压，期待后续改善，我们调整盈利预测，下调至“增持”评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.13/1.30/1.41亿元，同比增速分别为-16.26%/14.83%/8.39% ， 对应EPS 为0.64/0.74/0.80 元， 对应PE 为42.98/37.43/34.53倍。

风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产量提升不及预期；食品安全问题。