事件：公司发布 2023年三季报，2023 年前三季度实现营业收入2.33亿元，同比+3.24%；实现归母净利润0.92 亿元，同比+9.87%；实现毛利率/归母净利率63.38%/39.58%，同比-3.32pct/+2.39pct。分季度看，2023Q3实现营业收入0.87 亿元，同比+2.13%；实现归母净利润0.36 亿元，同比+7.55%。

提高效率叠加强化推广，主要产品产销量有所提升。2023 年公司准确把握生产条件变化和市场供求变化规律，科学安排公司东宫下高岭土矿南、北采场采剥计划，深化生产经营精细化管理，通过优化采场运输路线，科学高效组织生产，最大限度利用设备生产能力，提高生产效率。同时公司销售部门紧盯市场变化，积极谋划布局，拓深市场调研，持续优化公司产品结构，在巩固提升重点市场领域竞争优势的同时，紧抓市场契机，不断提高资源综合利用水平和产品市场推广。2023 年上半年公司原矿产品/综合利用产品/精矿产品产销量均有所提升， 产量分别为22.41/40.11/1.60 万吨，分别同比+14.05%/+2.40%/+1.91%；销量分别为23.73/46.13/1.54 万吨，分别同比-0.17%/+16.31%/+3.36%。

结合公司实际，有序推进募投项目建设。公司“东宫下高岭土矿区18-26线西矿段露天矿扩建工程项目”提前施工完毕并通过验收，达到预期可使用状态，累计投入募集资金7635.84 万元；“综合利用产品及配方泥加工项目”于2023 年2 月正式开工建设，截止2023 年6 月底项目车间、配电房、办公室正进行施工和设备进场就位，按照施工计划有序推进相关工作；“选矿厂制浆分选、磁选及压滤脱水扩产能技改项目”已开工，按照时间表有序推进设备采购及项目建设。

成立合资公司，积极拓展第二曲线。2023 年5 月公司发布公告称，拟与潮州天燕公司合资设立项目公司，将共同开发位于潮州的飞天燕瓷土矿山，其中天燕公司以采矿权评估作价5400 万元，公司出资3600 万元（占股40%），同时公司将主导项目公司及飞天燕瓷土矿的日常生产经营，通过本次投资公司在寻求业绩第二增长曲线上再进一步，并与潮州市国资公司建立合作关系，有利于未来拓展潮州市当地项目投资机会。

盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年实现营收2.98/3.24/3.55 亿元，实现归母净利润1.13/1.26/1.43 亿元，对应PE 分别为30.92x/27.55x/24.40x。

风险提示：国际形势变化大幅超过预期；产能规模扩大不及预期；产品竞争能力下降；产品销售价格大幅下跌；盈利预测与估值模型不及预期