点评

深耕高岭土领域，资源储量丰富。公司系全国陶瓷原料用高岭土生产供应基地，集采矿、选矿、研发、销售于一体的科技创新型企业，具有广阔发展前景。公司拥有总探明原矿储量4976.03 万吨的龙岩东宫下高岭土矿开采权，设计高岭土原矿年产能六十万吨，公司主要产品有高岭土原矿、325 目高岭土精矿、龙岩高岭土、改性高岭土和综合利用产品五大类36 种，产品具有铁、钛等有害杂质含量低，烧成白度高，成瓷性能好等特点，广泛应用于日用陶瓷、工艺美术陶瓷及建筑陶瓷。

上半年经营稳健，销量再创新高。2022H1 公司实现营业收入1.40 亿元，同比+2.85%；实现归母净利润0.50 亿元，同比+8.62%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比+5.24%。公司原矿产品/精矿产品/综合利用产品上半年产量分别为19.65/1.57/39.17 万吨，分别同比-11.09%/+15.44%/-12.31% ； 原矿产品/ 精矿产品/ 综合利用产品上半年销量分别为23.77/1.49/39.66 万吨，分别同比+5.93%/+13.74%/3.39%。公司的原矿产品中，标准高岭土原矿销售量增加3.94 万吨，同比+81.44%；精矿产品中，高品质精矿60A 级超级龙岩高岭土及325 目B 级机碓高岭土产品，销量同比分别增长了22.22%和87.09%；综合利用产品中，一级瓷石（粉）/二级高硅石（粉）/四级瓷石（粉）分别同比+26.15%/+1059.94%/+53.71%。

毛利率居于高位，费用率下降明显。2022H1 公司毛利率为66.96%，同比-0.20pct；净利率为35.63%，同比+1.89pct。公司期间费用率为16.86%，同比-3.39pct ， 其中销售费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为4.79%/4.02%/-3.68%，分别同比-0.09/+1.23/-2.69pct。

盈利预测： 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测2022-2024 年公司实现营业收入分别为3.19/4.07/5.51 亿元，归母净利润分别为1.04/1.39/2.05 亿元，PE 分别为23.33x/17.43x/11.83x。

风险提示：国际形势变化大幅超过预期；国内疫情控制不及预期；产能规模扩大不及预期；产品竞争能力下降；产品销售价格大幅下跌；盈利预测与估值模型不及预期