核心观点：

公司公告2024 年限制性股票激励计划（草案），彰显对未来两年业绩的信心。根据2024/12/30 股权激励公告，公司拟向激励对象授予限制性股票128.46 万股，约占公司总股本的0.91%，激励对象为公司中层管理人员及核心骨干共计61 人，授予价格为10.62 元/股。本次授予的限制性股票分两期解除限售，考核期为2025-2026 年，公司层面业绩考核目标为：净利润、营业收入的指标权重分别为40%、60%，其中2025 年度净利润不低于2.75 亿元，营业收入不低于13.89 亿元；2026 年净利润不低于3.74 亿元，营业收入不低于20.00 亿元。预计摊销总费用为1312.26 万元，其中2025-2027 年分别为820.16、437.42、54.68 万元。公司股权激励制定的考核目标较高，彰显了公司对未来两年业绩的信心。

看好公司未来两年业绩弹性持续释放。第一，公司围绕充气床垫、防水/保温箱包、水上用品三大核心业务战略不变，长期成长空间可期。第二，随着柬埔寨保温硬箱和越南水上用品产能逐渐爬坡、持续拓展新客户，海外工厂未来两年有望显著放量，且达产后海外工厂利润率有望提升至公司整体的较高水平。第三，海外品牌经过去库，已逐渐恢复正常下单节奏，主营充气床垫有望恢复至疫情前的稳健增长，车载床垫随着新能源汽车交付量的持续高增，有望迎来较快增长；保温硬箱和水上用品随着工厂爬坡、前期客户磨合，也有望迎来较快增长。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年EPS 分别为1.28 元/股、1.91元/股、2.51 元/股。参考可比公司，给予公司2025 年16 倍PE 估值，对应合理价值30.61 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，汇率波动风险，贸易政策风险。