行情回顾：4 月A 股部分重点关注纺织制造企业股价表现较好，港股大部分公司股价上行。A 股主要受业绩催化，财报业绩表现较好的台华新材、伟星股份、开润股份、森马服饰股价涨幅领先；港股主要受政策利好和增量资金推动，大盘持续上涨，纺服板块中裕元集团、晶苑国际、波司登增速领先。

品牌服饰观点：1-3 月国内服装社零同比增长2.5%。一季度整体增速较疲软，其中线下客流可能受出行分流影响，线上表现普遍好于线下。4 月大部分品牌终端销售延续较弱的趋势，同比普遍下滑，且线下销售仍然较弱，线上同比增长。继续看好估值性价比高、业绩表现良好的港股运动品牌和波司登，库存健康、保持成长的优质男装，以及经营稳健高股息家纺。

纺织制造观点：从宏观数据看，2024 年初越南和中国纺织服装出口明显回暖，越南纺织品出口同比增速转正，1-3 月累计增长7.9%，中国1-2 月纺织品/服装出口累计增长15.5%/13.1%，3 月由于去年高基数影响，出口增速回落。印尼、印度、越南和中国新订单4 月PMI 均高于50 且同比去年有所上升。4 月内外棉价格均有下降且外棉降幅更大。

年报&一季报总结：2023 年报：1）A 股品牌服饰：男装及部分高端女装营收增速较快，得益于成本费用控制及折扣率改善净利润普遍大幅改善，分红率普遍提升；2）A 股制造代工：部分上游供应商订单恢复快于中游，随下游品牌去库逐渐完成，业绩逐季好转；3）港股运动：安踏和361 度表现较优，各品牌年底库存回到健康水平。2024 一季报：1）制造企业受益于下游库存拐点业绩表现强劲；2）品牌公司受消费大环境影响增速普遍放缓、表现分化。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

投资建议：制造企业回温趋势明朗，品牌表现分化1、纺织制造：宏观层面国内和越南出口增速明显转正，PMI 和开机率延续改善；微观层面国际品牌库存逐步恢复健康、一季度台企代工营收好转，大部分制造企业一季报业绩表现较积极。重点推荐估值处于底部区间、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。同时推荐业绩持续表现良好、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头伟星股份、新澳股份、健盛集团。

2、品牌服饰：国内服装消费整体稳健，去年一季度基数高，后续流水有望提速。建议关注兼具库存健康和流水增速稳健的低估值品牌。港股，弱复苏预期调整充分，重点推荐经营指标健康的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及低估值羽绒服龙头波司登。A 股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且保持一定成长势能的优质男装比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。