公司发布2023 年报，业绩符合预期：报告期内，公司实现营收27.83 亿元（YoY+26%），归母净利润3.71 亿元（YoY+16%），扣非归母净利润3.57 亿元（YoY+12%），销售毛利率24.18%（YoY+1.24pct），净利率13.38%（YoY-1.13pct），销售、管理、财务费用率4.92%（YoY-1.30pct），同时研发费用同比增长24%至1.24 亿元。其中，23Q4单季度实现营收7.41 亿元（YoY+21%，QoQ+10%），实现归母净利润0.96 亿元（YoY+48%，QoQ+7%），实现扣非归母净利润0.84 亿元（YoY-6%，QoQ+4%），业绩符合预期。23Q4 公司销售毛利率24.16%，净利率13.12%。公司发布2023 年度利润分配及公积金转增股本预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利7 元（含税），每10股以资本公积金转增3 股。

糖醇产品销量维持高速增长，盈利能力持续加强，境内外市场同步发展。根据公司披露经营数据，2023 年公司晶体糖醇产品完成销量14.87 万吨（YoY+28%），实现营收19.14亿元（YoY+15%），毛利率28.90%（YoY+2.18pct），收入增速低于销量增速主要原因是产品结构的变化，2023 年木糖醇销量基本维持稳定，山梨糖醇、麦芽糖醇销量增长明显，尤其山梨糖醇销量增长60%左右，但其价格相对木糖醇较低；液体糖、醇及其他产品完成销量20.98 万吨（YoY+34%），实现营收6.80 亿元（YoY+33%），毛利率8.82%（YoY+1.14pct）。分地区看，2023 年公司境内收入14.63 亿元（YoY+39%），毛利率15.60%（YoY+0.61pct ）；境外收入12.68 亿元（YoY+12%）， 毛利率33.04%（YoY+1.44pct）。

木糖项目强化木糖醇原材料配套优势，加码舟山项目打开未来成长空间。公司“年产3 万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目”于2022 年5 月开工建设，目前已进入试产阶段。同时考虑到丝丽雅集团宜宾市盐坪坝厂区产业搬迁规划，公司拟与宜宾市高县人民政府签订《半纤维素资源综合利用产业化项目投资协议》，继续利用丝丽雅集团生产粘胶纤维过程中产生的半纤维素碱液生产木糖。舟山基地方面，公司“100 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022 年8 月启动，目前正在建设中。一期项目分两个阶段，第一阶段建设期2 年，主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3 年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。报告期内，公司公告拟投资不超过9960 万元新增“年加工10 万吨玉米胚芽榨油项目”，拟投资1.48 亿元新增“10 万吨麦芽糊精项目”，这两个项目均是舟山一期原有规划项目的延伸，预计建设周期均为13 个月，投产后分别年新增营收（不含税）1.43、4.44 亿元，年增加利润2353、3754 万元。

投资分析意见：考虑后续股权激励费用，以及舟山项目爬坡节奏，下调2024-2025 年归母净利润预测为4.07、5.10 亿元（原值为5.08、6.32 亿元），新增2026 年归母净利润预测为6.35 亿元，当前市值对应PE 分别为12、10、8X，根据Wind 一致预期，可比公司金禾实业、百龙创园、晨光生物2024 年平均PE 为15X，维持“增持”评级。

风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）产品价格大幅波动；3）新项目推进不及预期。