投资要点

2023 公司实现收入27.83 亿元，同比增长26% ，符合预期1）全年看，2023 公司实现收入27.83 亿元，同比增长26%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长16%，符合预期。2）单看2023Q4，2023Q4 公司实现收入7.41亿元，同比增长21%，实现归母净利润0.97 亿元，同比增长50%。我们预计Q4收入大幅增长主要源于，2023 年末红海事件催化，境外客户糖醇订单量攀升所致，Q4 境外收入环比增长14%。我们预计Q4 净利润大幅增长主要源于，22Q4低基数及23Q4 收入高增。

毛利率稳中有升，整体控费得当

毛利率方面，2023 全年实现毛利率24.2%，同比提升1pcts，我们预计主要源于原材料成本的合理优化。费用率方面，2023 全年看，销售/管理/研发费用率均有所优化，2023Q4 单季度公司销售费用率2.3%、管理费用率3.7%，环比提升1pcts，我们预计主要源于，公司为舟山新厂订单消化提前布局，提高员工薪酬所致。净利率方面，2023 全年公司净利率13.4%，同比有所下滑，主要源于销售费用、管理费用的前置。

可转债顺利落地，舟山新产能释放在即

公司可转债项目已顺利落地，舟山新产能持续落地可期。本次可转债项目预计新增产能约100 万吨，涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。产能是公司现阶段较大的发展瓶颈，在2022 年时公司晶体糖醇产能利用率已超95%，接近饱和，建设新产能已迫在眉睫。新厂产能我们预计2024Q3 逐步落地。前期准备工作充分，新产能快速消化可期。2023 年公司新增境内/境外贸易商68/19 家，我们认为新客户快速增加的背后是公司积极为舟山产能的消化做足储备。伴随公司拓展客户有方，我们看好新厂落地后产能快速消化，业绩迅速释放。

盈利预测与估值

公司主营业务为代糖制造，我们预计2024-2026年公司实现收入32.03/36.85/42.39亿元，同比增15%/15%/15%, 预计实现归母净利润4.31/5.17/6.10 亿元，同比增速为16%/20%/18%，对应 PE 为11/9/8 倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧等。