核 心 观 点

白酒：中长期配置价值凸显：目前看，高端、地产酒受益于稳健消费、宴席等，量较去年同期增加，批价稳定略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待消费好转；重点推荐高端和部分地产酒。从中长期看配置价值凸显：白酒自身的行业属性并未发生大的变化，名酒市占率提升逻辑依然成立；白酒升级只是短期受到影响，中长期升级的趋势并未发生变化；中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健；深度调整后，白酒估值已处于历史低位。

啤酒：寡头格局维持稳定，量增空间有限，产品结构升级与提价推动行业高端化程度持续提升； 24Q1受今年同期高基数影响，预计整体销量高增压力较大；进入Q2后，一方面随着餐饮市场的持续复苏，现饮渠道预计同比将有明显改善；另一方面，4月以后低基数效应将逐步显现，24年旺季啤酒销量表现值得期待。 推荐重庆啤酒（600132）、青岛啤酒（600600）、华润啤酒（0291.HK）。

乳制品：乳制品公司利润弹性已释放：1）上游牧业产能释放叠加乳制品消费需求平稳，原奶价格下行，明年看奶价仍将保持低位。2）乳制品企业费用投放效率普遍提高，进一步提高盈利水平。重点推荐伊利股份（600887）、新乳业（002946）。

调味品：随餐饮业的复苏，行业格局将会有所好转。高线市场高端升级+低线市场渠道下沉+餐饮复苏，抗周期能力强，产品结构升级和集中度提升两大行业增长逻辑不变；优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业，推荐海天味业（603288）、中炬高新（600872）、千禾味业（603027）、恒顺醋业（600305） 。

速冻食品：龙头优势明显，长期增长可期。速冻火锅料行业增速10%左右，龙头企业规模优势明显；米面制品竞争较为激烈,同时B端与C端渠道相互渗透，加速中小品牌出清，利于行业集中度提升，推荐安井食品（603345）、三全食品（002216）、千味央厨（001215）、广州酒家（603043）、同庆楼（605108）。

食品综合：推荐各子板块龙头，重点推荐安琪酵母（600298）、绝味食品（603517）、洽洽食品（002557）、盐津铺子（002847）、桃李面包（603866）、晨光生物（300138）等子板块龙头和优质个股。

风险提示：高端酒价格或大幅下滑；原材料价格波动风险；经济增速大幅放缓风险。