投资要点：

公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收13.69 亿元（YoY+44%），实现归母净利润1.85 亿元（YoY+30%），实现扣非归母净利润1.92 亿元（YoY+58%），业绩符合预期。其中，23Q2 单季度实现营收7.18 亿元（YoY+32%，QoQ+10%），实现归母净利润0.95 亿元（YoY+4%，QoQ+6%），实现扣非归母净利润1.04 亿元（YoY+28%，QoQ+19%），业绩符合预期。23Q2 公司销售毛利率24.02%，同、比环比分别变化+1.83pct、+0.8pct，净利率13.26%，同、比环比分别变化-3.57pct、-0.58pct。费用发明，销售、管理费用维持稳定，财务费用收益汇率波动下滑至-0.13 亿元，同时公司持续加大研发投入，单季度研发费用达0.4 亿元（YoY+26%，QoQ+112%）。此外，23Q2公允价值变动及投资收益亏损855 万元，信用减值损失138 万元，对业绩造成一定拖累。

产品需求持续旺盛，Q2 业绩稳健增长。分产品看，23H1 公司晶体糖醇产品实现营收9.98亿元（YoY+39%），液体糖、醇及其他产品实现营收3.60 亿元（YoY+61%）；分地区看，23H1 公司境内收入6.58 亿元（YoY+48%），境外收入7.11 亿元（YoY+41%）。

季度环比情况，23Q2 单季度，晶体糖醇产品实现营收4.98 亿元（QoQ-1%），液体糖、醇及其他产品实现营收2.15 亿元（QoQ+48%）；境内收入4.05 亿元（QoQ+60%），境外收入3.18 亿元（QoQ-19%）。液体糖、醇及其他产品单季度环比增幅较大，一方面Q2液体类产品是国内销售旺季，另一方面华和热电今年并表后Q2收入较Q1有较大提升。

刨除华和热电影响，境内收入环比增长显著，我们认为一方面Q2 是液体类产品销售旺季，另一方面主要来自于山梨糖醇持续快速增长的需求。

木糖技改项目完善木糖醇原材料配套，舟山项目打开未来成长空间。原材料木糖的配套很大程度上决定了木糖醇的盈利能力，公司“年产3 万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目”于2022 年5 月开工建设，目前已经完成基础设施建设和设备的安装，后续正式投产放量后，公司木糖醇产品的竞争优势将进一步加强。考虑公司长期发展，公司选址浙江舟山国际粮油产业园区规划建设第二生产基地，布局“200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”，其中一期项目“100 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022 年8 月启动，目前正在建设中。一期项目分两个阶段，第一阶段建设期2 年，主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3 年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。

舟山项目纵向完善上游供应链布局，保障主要原材料淀粉的供应，横向发展持续丰富产品结构，满足客户多样化需求，将打开公司长期成长空间。

投资分析意见：维持公司2023-2025 年归母净利润预测为3.92、5.08、6.32 亿元，当前市值对应PE 分别为15、12、9X， 维持“增持”评级。

风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）产品价格大幅波动；3）新项目推进不及预期。