代糖兼顾了消费者甜味和健康性追求。人类对于糖类的感知是生物进化的自然选择，甜味传达了高能量信息，糖分又通过产生多巴胺使人体处于亢奋的状态，血糖升高也让人产生满足感、愉悦感，所以糖类已经是人类日常生活中不可或缺的一个部分。全球范围内糖分摄入量显著提升，并且升高趋势仍在保持，按照经合组织和粮农组织的统计与估测，2018 年全球糖份摄入量达到1.72 亿吨，相比于十年前的1.48 亿吨增长了17%，并且这一增长趋势仍将保持。而过量用糖会对人体健康造成负面影响，比如造成过度肥胖、糖尿病等，并且监管对于控糖的效果也有限，因此代糖的市场需求应运而生。

成本把控是人工代糖生产的关键。人工代糖厂商可以保持竞争力的关键是对于产品成本的把控，因此本文也详细拆解了几类人工代糖的成本拆分。三氯蔗糖、阿斯巴甜、安赛蜜是目前比较主流的几种人工代糖。对三氯蔗糖而言，原材料成本对于完全成本的影响相对更大，因此产业链一体化的企业成本优势更为明显，金禾实业是三氯蔗糖全球龙头企业；对阿斯巴甜而言，原材料成本对于完全成本的影响相对更大，L-苯丙氨酸和天冬氨酸又是主要的原材料成本项；安赛蜜的成本拆分中，原材料和其他材料及燃料的成本占比超过六成，原材料中又以双乙烯酮更为关键。

阿洛酮糖和赤藓糖醇是目前主要的天然代糖品种。赤藓糖醇是一种四碳糖醇，广泛存在于自然界植物和生物体内。上世纪赤藓糖醇作为无糖食品添加剂已经在日本、美国被广大消费者所接受，而我国的进程稍微较晚，2007 年赤藓糖醇被允许添加进口香糖、调味饮料中，2011 年国家发布食品添加剂赤藓糖醇食品安全国家标准，赤藓糖醇才具备了被广泛应用的基础。阿洛酮糖最早被发现于上个世纪，本世纪初才开始慢慢放量，韩国、日本最先实现阿洛酮糖的工业化生产。随着市场的扩大，各国对于阿洛酮糖的认证也在提速，目前美国、韩国、日本等国均已将阿洛酮糖列为合格食品添加剂，欧盟、中国等也在阿洛酮糖的认证过程中。2023 年5 月，国家卫健委网站发布公告，D-阿洛酮糖-3-差向异构酶被列入食品工业用酶制剂新品种，成为国内首个获批用于阿洛酮糖生产的酶制剂，对于阿洛酮糖在国内合规进入食品添加剂领域具有里程碑意义。

投资建议：代糖的市场渗透率持续提升，代糖生产商有望实现放量，建议关注金禾实业、百龙创园、保龄宝、三元生物、华康股份、中粮科技。

风险提示：代糖相关政策趋紧、阿斯巴甜致癌性的消息冲击代糖市场情绪和需求、下游需求不及预期。