事件：10 月30 日，公司发布三季报，实现营收2.57 亿元，同比+1.4%，环比+17.0%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比实现扭亏，环比-1.5%。

23Q3 营收稳健增长，盈利能力略有下滑

公司23Q3 实现营收2.57 亿元，同比+1.4%，环比+17.0%，公司营收在核心客户一汽大众、上汽大众、上汽通用销量分别-10.1%/ -15.1%/ -21.3%的基础上实现微增，主要是由于新拓展的比亚迪、奇瑞、长安、小鹏、问界、合众等客户的放量。

公司23Q3 实现综合毛利率28.19%，同比-9.87 pct，环比-0.37 pct，我们认为原因主要在于客户结构的变化，以及超纤革等低毛利率产品的放量。

公司23Q3 的费用率为20.82%，同比+2.27 pct，环比-1.59 pct，同比增长主要是可转债计提利息导致财务费用增加。

公司23Q3 实现归母净利润0.22 亿元，同比-46.7%，环比+0.5%，在剔除“其他收益”影响后，公司23Q3 的归母净利润为0.21 亿元，环比+53.2%。

非经常性损益为1013 万元，主要是由于预计负债的转回。扣非归母净利润为0.12 亿元，同比实现扭亏，环比-1.5%。

转型内饰材料综合解决方案供应商，公司未来有望保持高速增长：

我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）真皮业务客户结构的优化，以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂，近几年公司积极拓展自主品牌客户，已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货。真皮原材料价格自2022 年以来逐步回落，截止2023 年9 月，盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于2021 年的最高点分别已回落35%和49%，公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复。

2）绒面超纤空间大、格局优，项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于10-20 万左右的主流车型，如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、Alcantara，以及明新旭腾，并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制，目前已实现色母粒等化料的自制，未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持续提高。

3）逐步拓展其他内饰材料，转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、PU、PVC 等材料的量产，补齐在中低端产品的空缺，并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、PU·和PVC 的部分核心化料可以实现通用，从而可以实现规模效应、有效降低成本。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为0.7、1.8 和3.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为59.0、24.0 和13.3 倍，维持“买入-A”评级，考虑到公司比亚迪、奇瑞、吉利、长安等新客户主要为近期拓展，放量主要集中在明年，因此我们给予2024 年28 倍PE，12 个月目标价30.8 元/股。

风险提示：原材料采购成本波动风险，产品价格下降风险。