3Q23 业绩符合我们预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 收入6.26 亿元，同比+17.38%；归母净利润0.39 亿元，同比-28.72%；3Q23 收入2.57 亿元，同比+1.39%，环比+17.01%；归母净利润0.22 亿元，同比-46.31%，环比+0.47%。3Q23 业绩符合我们预期。

发展趋势

新项目放量推动营收环比增速跑赢行业，加大新能源客户合作。尽管核心客户一汽大众销量同比下滑9.3%至472,848 辆，拖累公司出货量，但由于新客户、新品类放量节奏加快，3Q23 营收同/环比+1.39%/+17.01%至2.57亿元，增速跑赢行业。客户拓展方面，公司现已切入小鹏、蔚来、比亚迪、问界等新能源车企供应体系，产品包括真皮和超纤材料的内饰配套。往前看，我们认为，公司客户结构持续改善，项目来源有效扩充，在手订单放量有望支撑营收规模增长并降低大客户集中的风险。

盈利能力短期承压，经营现金流稳健增长。1-3Q23 毛利率为26.62%，同比-4.72ppt；3Q23 毛利率为28.19%，同比-9.82ppt，环比-0.37ppt。毛利率同比下滑主要系1）产品结构变化，部分高毛利的真皮项目营收占比有所下降；2）超纤产能仍处于爬坡阶段，规模效应有待释放。精益化管理能力增强，3Q23 销售/管理费用率分别为1.6%/6.4%，环比-0.32ppt/-1.2ppt。

3Q23 经营活动现金流净额同/环比+334.3%/37.2%至0.71 亿元，有较明显改善。往前看，我们认为，公司超纤产能有序推进，叠加精益化管理成效逐步显现，公司盈利能力有望加速修复，业绩韧性进一步增强。

全球产能持续扩张，超纤打造第二成长曲线。公司积极推进全球化生产制造能力布局，为配合北美市场本土化战略，于1H23 在墨西哥投资新设制造基地和子公司宝盈（墨西哥）。公司立足自身优势，不断丰富产品矩阵，目前年产800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目已完成厂房基础准备，产能落地节奏加快。往前看，我们认为，环保趋势下人造革类渗透率提升，凭借在研发能力、全球布局、客户结构方面的先发优势，公司水性超纤等高附加值新产品逐步实现量产并得到认可，有望贡献中长期增长。

盈利预测与估值

由于公司新业务放量早期盈利仍处于爬坡期，我们下调2023/2024 年净利润38.1%/30.7%至1.04 亿元/1.74 亿元。当前股价对应2023/2024 年38.1倍/22.9 倍市盈率。考虑到公司在新品类拓展和全球化布局领域的领先优势，维持跑赢行业评级和30.00 元目标价，对应46.7 倍2023 年市盈率和28.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。

风险

汽车行业产销不及预期，公司新业务增长不及预期。