投资要点

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营收3.69亿元，同比+31.89%；实现归母净利润0.17 亿元，同比+20.50%。单就Q2 来看，公司实现营收2.20 亿元，环比Q1+47.44%，实现归母净利润0.22 亿元，环比Q1 扭亏。23H1 公司毛利率/净利率分别为25.52%/4.51%，同比分别+0.24/-0.07pct。费用方面，报告期内公司销售费用同比+53.63%，主要系公司扩大市场份额及开拓新业务增加所致。

一、紧跟电动化浪潮，真皮业务在新能源客户端取得突破。2023H1公司主要客户一汽大众的零售销量为83.87 万辆，同比-2.8%，且公司其他合资主机厂客户销量同期均出现不同程度下滑，对公司真皮业务收入及利润端均造成压力。公司通过开拓新客户、新车型，顺应电动化率持续上行的发展趋势以对冲不利因素带来的影响，公司目前在新能源客户方面已有突破，相关定点放量有望带来真皮出货量与产能利用率的提升。

二、超纤产能建设加速推进，打造第二增长曲线。汽车内饰行业超纤渗透率持续上行，公司客户开拓顺利、与合资及自主主机厂均有合作。公司现有产能难以支撑客户需求增长，加快推进年产800 万平的全水性定岛超纤新材料智能制造项目，有望带来业绩增量。公司紧随市场需求、开发高附加值新产品，超纤革、PU 合成革等逐渐获得客户认可。

三、布局海外市场，打造公司的全球竞争力。鉴于公司在国内市场与主机厂多年合作积累的丰富经验和打造的较强产品竞争力，公司投资980 万美元在墨西哥投资新设子公司，推进北美汽车市场业务，为公司创造新的业绩增长点。

盈利预测：

预计公司 2023/24/25 年实现营收 11.33/15.61/19.41 亿元，归母净利润 1.56/2.46/3.44 亿元，EPS 为 0.96/1.51/2.12 元/股，当前股价对应 PE 为 23/15/11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

国内乘用车销量不及预期；超纤渗透率上行不及预期；原材料价格波动影响盈利水平等。