报告摘要：

公司为低压电器领军企业，差异化战略助力规模快速增长。公司自 2016年以来归母净利润持续增长，盈利能力稳定，原材料价格的波动对主营业务毛利率的影响较大。公司主营业务布局不断完善，形成配电电器、终端电器、控制电器和电源电器四大产品类，拥有全品类、多层次的低压电器产品线，战略布局高壁垒产品线，着力拓展新兴、高景气细分领域和大型智能化单体项目。

新型电力系统为低压电器带来增量市场，新客户+新市场增强业绩确定性。随着以新能源为主体的新型电力系统推进建设，我国电能占终端能源消费的比重有望逐步增大，用电量的高增长将进一步推动发电设备需求，为低压电器带来增量市场。2020 年国内低压电器市场规模约为 960亿元，2021 年预计整体市场规模将超过 1000 亿元，行业未来 5 年 CAGR约 8%。从下游需求来看，电力与建筑是最大的两个市场，其中智能电网建设推动电力行业需求稳步上升，电力行业超前储备具有先发优势。同时，国内房地产新开工面积保持稳步增长，房地产低压电器销量有望实现高增长。公司战略布局新能源、通信、轨道交通等高景气赛道，政策导向推动国产替代，在新兴行业的战略布局将逐步落地，可实现进口替代的高端产品未来三年可保持 60%以上增长。

管理优化，销售导向转变为产品需求导向，赋能企业发展。在营销方面，公司采取“双品牌”+“双轨制”的营销策略。区域覆盖方面，公司将继续在重点城市增设销售联络处，实现对重点区域、重点行业的精耕细作，完成全方位、多领域、深层次的区域和行业覆盖。管理层次的优化有利于公司业绩的进一步提升。渠道建设通过引入竞争、考核、淘汰等机制强化对经销、分销体系的把控能力，最终实现销售渠道与行业需求的有效对接，达到产品力为主、渠道即时响应、配合、反馈的发展格局。

投资建议：我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 31.88/40.40/50.47亿元，归母净利润分别为 3.58/5.02/6.74 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.24/1.67元，对应 PE 16.76/11.93/8.89X, 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧