在现有的技术体系下，构建新型电力系统仍然需要持续加大投资以支撑新能源接入与消纳，同时各领域终端电气化比例的持续提升，也要求电网输配电容量、自动化与信息化程度都需要继续加强。从结构上看，新型电力系统的建设可能带来特高压、城市配网、电力电子、用电设施等领域的新需求。

“两化”是新型电力系统的典型特征和长期主题。“电气化、清洁能源化”的“两化”趋势是行业共识。从供给端看，主要体现为发展光伏、风电等为主的新能源发电体系，而在需求端主要是进一步提高电气化水平，包括发展电动汽车等各类电驱动的交通进而以电代油、电取暖/电加热等以电代煤代气。

“两化”趋势下现有的电力系统面临较大挑战。 “两化”趋势下，电网的挑战主要体现为：出力曲线波动较大新能源消纳问题、电源与负荷同时波动带来的系统稳定性问题、终端电气化程度提升之后带来的扩容需求以及如何形成合理的电价机制和经济政策来促进新型电力系统的发展等方面。

电力系统需要加强投资来顺应变革趋势。目前“两化”趋势对电网提出了更大的挑战。在现有的技术体系下，构建新型电力系统仍然需要持续加大投资以支撑新能源接入与消纳，如发展柔性直流接入风电与建设特高压送出通道、配置抽水蓄能与电化学储能等多样化储能设施。同时工业、交通及建筑等领域终端电气化比例提升，也要求配网进一步扩容，并持续提升自动化与信息化程度。而以新能源车为代表的产业发展还需要专门的充/换电配套设施支撑。此外，电力系统的并网、输电、用电等各个环节的电力电子比例未来将继续提升，带来电能质量的问题。

社会用电总量增长叠加电价逐步回归商品属性，预期电网投资将稳中有升。随着我国经济的持续发展，以及终端能源消费中电力比例的提升，国内用电量增长中枢走出2015年以来的低迷，未来有望保持比较健康的增长。同时，未来电价也会逐步回归商品化，因此未来国内电费池可能持续增长，这将增强电网等企业进行资本开支的能力。同时，海外市场来看，不管是欧洲还是美国，或者第三世界国家，电力装备的更新或者新建需求都比之前要更迫切，拉长来看，海外电力装备市场的需求可能会超预期。

投资建议：推荐思源电气、国电南瑞、特变电工、四方股份、正泰电器、良信电器、公牛集团（家电），关注许继电气、中国西电、中国电建（建筑）、平高电气、长缆科技、林洋能源、炬华科技、苏文电能、天正电气、安靠智电、盛弘股份。

风险提示：电力投资强度低于预期、“两化”推进进程低于预期。