MRO 集约化服务龙头，设立多个员工持股平台绑定核心管理层。公司是我国工器具、仪器仪表等产品的MRO 集约化供应龙头，目前主要聚焦于电力行业，同时也在大力拓展石油石化、光伏、核电、应急、铁路、城市轨道交通等多个领域。公司产品分为自有产品和经销，近年来，公司高毛利率的自有产品的占比正逐年提升，2020 年已经达到19.1%。同时也代理美国FLIR、英国FLUKE、以色列OFIL 以及日本ASAHI 等国际知名品牌的销售。2017 年至2020 年，公司营收从10.55 亿元增长至19.91 亿元，年复合增速达到23.58%；归母净利润从1.60 亿元增长至2.38 亿元，年复合增速为14.15%。同时，公司设立了咸宁投资、万宁投资、弘宁投资、德宁投资、易宁投资等多个员工持股平台，通过员工持股平台将核心员工与公司深度绑定，有利于公司中长期发展。

深根电网，大力开拓石油石化、应急以及大交通等多领域。目前全球MRO市场规模超过6000 亿美元，我国MRO 市场也超过万亿元。目前MRO正处于传统采购向集约化采购的过渡阶段，未来MRO 集约化采购增长潜力很大。电网是MRO 集约化采购的代表性行业，每年运营维护市场规模超过400 亿元，并且随着电网新建项目的投产，运营维护等存量项目的需求越来越大。公司在电网行业深根20 多年，产品齐全且项目经验丰富，是电网领域最具竞争力的MRO 集约化供应商，目前市占率也不足5%，未来成长潜力很大。此外，石油石化领域MRO 集采的渗透率也在持续提升，中石油、中石化、中海油和国家管网公司都是公司重点发展客户；应急领域，公司已经在杭州、武汉、长沙等地建好了“赛孚城”应急体验馆，一方面是开展应急的宣传、体验和培训等服务，另一方面为公司产品提供维修维保等技术服务。未来，公司在继续深根电网的同时，也将大力拓展石油石化、光伏、核电、应急、铁路、城市轨道交通等多个领域的需求。

对标全球MRO 集约化龙头，公司未来成长潜力大。通过比较咸亨和全球MRO 集约化供应龙头可以发现：（1）MRO 是万亿市场，固安捷、快扣等全球龙头的收入规模均达到数百亿元，而咸亨收入还仅有19.9 亿元，未来成长空间很大；（2）中国地区具备低人力成本、低原材料成本优势，公司盈利能力与全球MRO 集约化龙头相比处于中等偏上水平；（3）市场给予全球MRO 集 约化龙头较高估值，咸亨作为国内MRO 集约化龙头，未来成长空间更大，有望保持更快增长，有望享受更高估值。咸亨国际作为国内MRO 集约化龙头，主要具备以下竞争优势：（1）完善的销售网络，深根二三线城市。公司在全国设立37 个销售服务机构，拥有超过600人的销售及技术服务团队，销售服务渠道已下沉到二、三线城市；（2）强大的供应链保障及时履约。公司可为下游客户供应18 万余种SKU 的MRO，与公司长期合作的供应商达到1500 家，同时公司在全国多地设立了仓储，强大的供应链是公司及时履约的保障；（3）深根行业多年，具备丰富的项目经验。公司深根行业20 余年，对产品性能参数非常了解，同时具备丰富的项目经验，项目中标率更高。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为2.61亿元、3.36 亿元和4.81 亿元，相对应的EPS 分别为0.65 元/股、0.84元/股和1.20 元/股，对应当前股价PE 分别为32 倍、25 倍和18 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：电网资本开支增加；石油石化行业拿到大订单。

风险因素：新行业拓展不及预期，行业竞争加剧。