投资要点:

财务费用及折旧摊销费用增加，2024Q3 单季度归母净利润承压

2024 年前三季度实现营业收入33.79 亿元，同比+4.64%；实现归母净利润1.46 亿元，同比-9.63%；实现扣非归母净利润1.41 亿元，同比-6.29%。

其中，2024 年前三季度公司实现毛利润5.67 亿元，同比+0.59 亿元；期间费用3.77 亿元，同比+0.61 亿元；资产减值损失750.81 万元，同比+58.28 万元；信用减值损失374.91 万元，同比+154.51 万元。期间费用方面，2024 年前三季度公司销售费用率为1.55%，同比-0.05 个pct；管理费用率为5.68%，同比+0.29 个pct；研发费用率为2.23%，同比+0.27个pct；财务费用率为1.71%，同比+0.86 个pct。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量为2.69 亿元，同比+0.17 亿元。

2024Q3 单季度，公司实现营业收入12.03 亿元，同比+4.66%，环比+3.37%；实现归母净利润为0.34 亿元，同比-35.07%，环比-55.23%，主要系财务费用及折旧摊销费增加的影响引致。其中，2024Q3 单季度，公司销售费用率为1.48%，同比-0.02 个pct，环比-0.16 个pct；管理费用率为5.26%，同比+0.32 个pct，环比+0.06 个pct；研发费用率为2.14%，同比+0.15 个pct，环比基本持平；财务费用率为2.16%，同比+1.06 个pct，环比+0.92 个pct。2024Q3 单季度，公司经营活动现金流净额为1.60亿元，同比-0.68 亿元，环比+0.64 亿元。

前三季度公司含氟高分子材料产销量同比增加，营业收入同比上涨

产品方面，2024 年前三季度氟碳化学品板块，公司实现产量12.16 万吨，同比-20.48%，实现对外销量7.48 万吨，同比-12.76%，实现营业收入17.28 亿元，同比-1.15%，因第三代制冷剂（HFCs）进入配额生产期，公司严格按核发配额生产与使用，氟碳化学品大类主要是第三代制冷剂产品，故总体产销情况同比有所下降；含氟高分子材料板块，公司实现产量3.66 万吨，同比+34.62%，实现对外销量2.95 万吨，同比+55.97%，实现营业收入12.18 亿元，同比+24.21%；化工原料板块，公司实现产量27.96 万吨，同比-13.52%，实现对外销量18.34 万吨，同比+15.99%，实现营业收入3.38 亿元，同比-19.93%；含氟精细化学品为公司新投产产品，该板块产量0.05 万吨，实现对外销量0.02 万吨，实现营业收入0.09 亿元。公司产品对外销量低于产量主要是部分产品内供作为下游产品原料使用及部分产品库存增加引致。

氟化工产业链布局完善，规模优势显著

公司氟化工产业链布局完整，萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势明显。截至2024 年6 月30 日，公司拥有自主萤石资源（3 个采矿权、2个探矿权），无水氢氟酸年产能13.5 万吨，甲烷氯化物和一氯甲烷年产能共计19.7 万吨，氟碳化学品单质年产能19 万吨，含氟高分子材料及单体年产能6.98 万吨，主要产品品质和产能规模国内领先；公司本部及内蒙永和拥有年混配、分装9.72 万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括8 万吨/年氢氟酸、超过4 万吨/年含氟高分子材料以及4.30 万吨/年第四代制冷剂。

盈利预测和投资评级

基于下游需求不及预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为46.18、52.64、60.01 亿元，归母净利润分别为1.98、3.64、5.52 亿元，对应PE 分别36.86、20.07、13.22 倍，考虑公司氟化工产业链布局完整，在建产能顺利推进，有望逐步释放业绩，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。