事项：
2024 年9 月14 日，生态环境部发布《关于公开征求2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025 年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。其中HCFCs 落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%；HFCs 生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024 年的生产配额总量为18.53 亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95 亿吨CO2、进口配额总量为0.1 亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024 年的供需情况，R32、R245fa、R41、R236ea 相比2024 年有细微变化。
国信化工观点：1）2025 年制冷剂配额方案征求意见稿发布，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续；2）HCFCs：生产总量与使用总量分别削减基线值的67.5%和73.2%，其中R22内用生产配额同比削减约28%，维修市场需求端支撑下，R22 价格具备弹性；3）HFCs：生态环境部根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业R41 和R236ea 的增长需求，增发4.5 万吨R32 生产配额（内用生产配额为4.5 万吨）、8000 吨R245fa 生产配额（内用生产配额为8000 吨）、20 吨R41 配额（内用生产配额为20 吨）、50 吨R236ea（内用生产配额0 吨），其他品种配额与2024 年保持一致；在配额调整上，生产企业在满足不增加总CO2 当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量10%的前提下，可在年中4 月30 日与8月31 日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请，在限制条件未改变的前提下，利于制冷剂上下游企业根据实际的需求情况进行产能的灵活调配。4）投资建议：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂的景气延续，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、昊华科技等公司。5）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
评论：
生态环境部发布2025 年制冷剂配额方案征求意见稿，看好制冷剂产品景气度延续2024 年9 月14 日，生态环境部发布《关于公开征求2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025 年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。方案整体遵循目标导向、稳中求进、分段实施、分类施策的工作原则，二代制冷剂配额严格落实年度履约淘汰任务，三代制冷剂配额在综合考虑行业发展需求和2024 年度HFCs 配额实施情况下，对部分产品的配额发放进行了细微调整。我们认为，配额征求意见稿的发布预示着政策严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品的景气度延续。
HCFCs：生产总量与使用总量分别削减基线值的67.5%和73.2%，R22 内用生产配额同比削减28%根据《2025 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》征求意见稿，2025 年我国HCFCs 生产配额总量为16.36 万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为8.60 万吨，2025 年度我国HCFCs 生产和使用量分 别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22 生产配额/内用生产配额相比2024 年分别削减18%/28%；R141b 生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b 生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123 生产配额削减21%、R124 生产配额/内用生产配额削减19%/28%。R22、R141b、R142b 内用配额削减量相对较大，产品将具备一定价格弹性。据测算，2025 年R22 内用生产配额分配为：巨化股份2.53 万吨，东岳集团2.24 万吨，梅兰化工1.99 万吨，三美股份0.34 万吨，永和股份0.22 万吨。
HFCs：相较2024 年增发4.5 万吨R32，增加两次年内配额调整机会，供给在配额约束下更具灵活性生态环境部根据HCFCs 淘汰的替代需求、半导体行业R41 和R236ea 的增长需求，增发4.5 万吨R32 生产配额（内用生产配额为4.5 万吨）、8000 吨R245fa 生产配额（内用生产配额为8000 吨）、20 吨R41 配额（内用生产配额为20 吨）、50 吨R236ea（内用生产配额0 吨），其他品种配额与2024 年保持一致。
在配额调整上，生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量10%的前提下，可在年中4 月30 日与8 月31 日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请，在限制条件未改变的前提下，利于制冷剂上下游企业根据实际的需求情况进行产能的灵活调配。
在不考虑年内品种间配额调整的前提下，我们测算了2025 年R32 具体分配方案，其中巨化股份（含飞源化工）生产配额为128039 吨，市占率为45.00%，东岳集团生产配额为56131 吨，市占率为19.73%，三美股份生产配额为32997 吨，市占率为11.60%，东阳光生产配额为31638 吨，市占率为11.12%，行业竞争格局不变。
配额细则方案的落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽，制冷剂延续景气上行趋势1-2 月制冷剂价格较往年更早/提前性地出现了稳步上涨。3 月份涨价最明显的制冷剂品种是R32 和R410a，月度环比上涨14%和9%；4-5 月份价格上涨的制冷剂品种主要是R22；6 月R32 产品价格保持相对稳定。根据百川盈孚，截至9 月18 日，R22 市场价为29500 元/吨，较年初上涨55.26%；R32 市场价为34500 元/吨，较年初上涨105.97%，主流空调需求长协订单逐步向市场价格靠拢。整体来说，2024 上半年，制冷剂市场表现靓丽，因空调企业考虑2024 年大宗原料价格上涨、气温再创新高、楼市回暖、以旧换新政策等因素，空调排产量在3-6 月同比大幅上升，需求集中释放叠加配额限制，产品价格及盈利持续向上，制冷剂产业链成为氟化工产业链当中最良性竞争的一环。
投资建议：
随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂的景气延续，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、昊华科技等公司。
风险提示：
氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。
