事件 公司发布2023 年年度报告、2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现营业总收入43.69 亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.84 亿元，同比下滑38.81%。2024 年第一季度， 公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长7.84%；归母净利润0.37 亿元， 同比增长27.38%。

主营业务盈利承压，2023 年业绩表现不及预期 2023 年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料销量分别同比增长18.71%、163.20%、114.67%；均价分别同比下滑18.92%、39.72%、37.99%；毛利率分别同比下滑1.63、13.62、13.96 个百分点。氟碳化学品均价、毛利率同比下滑，主要系2023 年制冷剂下游产业需求疲软，同时行业库存高位下面临一定去库压力，供需矛盾导致产品价格及价差均有不同程度下滑。含氟高分子材料、化工原料板块销量同比显著增长、均价及毛利率同比显著下滑，一方面系报告期内部分细分产品有产能增量释放，导致产品结构发生变化，进而拉低业务板块均价及毛利率；另一方面系报告期内部分产品下游需求疲软、产品价格及价差回落所致。公司主营业务盈利承压，叠加受利息费用增加、研发投入增加等因素影响，导致2023 年公司增收不增利，业绩表现不及预期。

供需改善驱动HFCs 景气上行，公司24Q1 业绩有所改善 供给端，2024 年开始受配额影响，HFCs 市场供应显著收紧。需求端，HFCs 终端空调、冰箱冷柜等产品在2024 年高温预期以及“以旧换新”等政策利好下，产量同比显著增长，带动HFCs 需求向好。根据国家统计局数据显示， 24Q1 我国空调、冰箱冷柜产量分别同比增长16.50%、10.72%。另据产业在线数据显示，4 月我国家用空调排产计划值为2221.00 万台，同比增长22.10%。在供需结构改善下，年初以来HFCs 景气显著上行， 各细分产品价格价差明显回升， 进而带动公司24Q1 盈利同比增长。根据iFind 及卓创资讯数据显示，截至4 月25 日，R32、R134a、R125、R143a 的24Q2 均价分别较24Q1 增长25.40%、5.09%、11.20%、8.59%，各产品价差也均较24Q1 有不同程度增长。考虑到24Q2 HFCs 将迎来传统销售旺季，我们认为，在HFCs 行业上下游高景气延续下，24Q2 公司业绩有望进一步改善。

产业链一体化布局完善，产品产能及业务规模持续扩张 公司是我国氟化工产业链布局最完整的企业之一，主要产品品质和产能规模国内领先。截至2023年末，公司拥有在建产能包括氢氟酸8 万吨/年、含氟高分子材料超4 万吨/年，以及四代制冷剂4.30 万吨/年。随公司产品产能规模持续扩张、产品结构不断优化、氟化工产品产业链逐步延长，含氟高分子材料等高附加值产品收入比重也有望随之提升， 进而有助于巩固公司综合市场竞争力。

投资建议 预计2024-2026 年公司营收分别为50.04、58.69、66.28 亿元，同比分别增长14.54%、17.28%、12.93%；归母净利润分别为5.18、6.59、7.75 亿元，同比分别增长182.20%、27.04%、17.70%；EPS 分别为1.36、1.73、2.04元/股，对应PE 分别为17.71、13.94、11.84 倍。我们看好氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及在建产能陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。

风险提示 下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等；原材料价格大幅波动的风险等。