供需面共振，制冷剂景气有望持续上行

24 年初以来，伴随国内配额制正式实施，三代制冷剂（HFCs）主流产品价格持续上行。我们认为，需求侧而言，制冷剂下游空调、汽车、冰箱等领域有望持续受益于设备更新和以旧换新等政策带动，且Q2/Q3 制冷剂传统需求旺季即将来临，而供给侧伴随配额落地，行业供给显著有序化，供需共振下景气有望持续上行。远期由于四代制冷剂（HFOs）存在海外专利保护限制和成本高企等问题，三代制冷剂的替代产品开发和大规模推广尚需时日，我们预计HFCs 景气周期将较长，推荐巨化股份、永和股份。

设备更新和以旧换新等支撑下游需求，需求旺季来临亦将助力制冷剂下游以空调、汽车、冰箱和工商制冷等为主，3 月1 日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，我们认为伴随政策的落地实施，汽车、家电等产销增长将带动制冷剂需求侧。据奥维云网（AVC），24 年3 月国内家用空调总排产2032 万台，同比+21.6%，其中内销排产1088 万台，同比+17.6%，出口排产944 万台，同比+26.5%，伴随Q2/Q3 传统旺季来临，我们认为制冷剂需求端有望保持景气。

2024 年配额制正式实施，制冷剂供给端显著有序化2024 年1 月11 日，生态环境部发布《关于2024 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，国内企业HFCs 生产/进口/内用生产等具体配额量正式落地。参考华泰研究1 月12 日发布的研报《制冷剂：企业配额公示，行业景气上行》，HFCs 企业生产配额集中度高（CR6 达91%），且品种集中度高（R32/R134a/R125/R143a/R152a/R227ea 的生产配额CR3 均高于70%，CR5 均高于90%），供给格局显著有序化。且由于2018年以来企业争抢配额等导致行业盈利低迷，我们认为伴随配额落地，生产端企业策略或转向“利重于量”，供给侧亦有望支撑HFCs 景气向上。

供需共振下看好HFCs 景气延续，关注制冷剂龙头企业长期配置价值据百川盈孚， 3 月6 日R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别2.5/3.2/4.3/1.65/5.8 万元/吨，较年初+47%/+16%/+56%/+22%/+84%，价差亦显著改善，我们认为供需面共振下未来产品景气有望延续。远期而言，由于四代制冷剂（HFOs）存在海外专利保护限制和成本高企等问题，三代制冷剂的替代产品开发和大规模推广或尚需等待，我们预计HFCs 景气周期将较长，推荐巨化股份、永和股份。

风险提示：制冷剂行业政策变化；下游需求不及预期。