事件描述

公司2023 年实现收入8.7 亿元（同比+20.3%），实现归属净利润1.9 亿元（同比+28.0%），实现归属扣非净利润1.8 亿元（同比+24.6%）。其中Q4 单季度实现收入2.1 亿元（同比+25.0%，环比-11.0%），实现归属净利润0.52 亿元（同比+57.4%，环比+2.8%），实现归属扣非净利润0.42 亿元（同比+27.6%，环比-12.9%）。2024Q1，公司实现收入2.5 亿元（同比+29.6%，环比+17.6%），实现归属净利润0.54 亿元（同比+20.5%，环比+3.7%），实现归属扣非净利润0.51亿元（同比+25.8%，环比+21.4%）。2023 年公司每10 股派发现金红利人民币2.4 元（含税）。

事件评论

2023 年膳食纤维板块增速明显，健康甜味剂销量不断提升。2023 年公司膳食纤维系列实现营业收入4.44 亿元（同比+31.1%），占总营业收入比重52.0%，实现毛利率39.0%（同比+4.6pct）。受益于终端膳食产品的渗透率提高，公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品饮料客户销售持续增长，膳食纤维系列实现销量4.26 万吨（同比+58.3%）。2023 年公司健康甜味剂系列实现营业收入1.37 亿元（同比+44.9%），占总营业收入比重16.1%，实现毛利率24.4%（同比-7.3pct）。健康甜味剂收入快速增长主要是得益于境外市场对阿洛酮糖需求的快速增长导致，健康甜味剂实现销量6279 吨（同比+58.6%）。2023 年公司益生元系列实现营业收入2.57 亿元（同比+4.5%），占总营业收入比重30.1%，实现毛利率28.9%（同比-2.5pct），实现销量2.16 万吨（同比+24.5%）。2023 年公司整体实现毛利率32.7%（同比+1.1pct），实现净利率22.2%（同比+1.3pct）。

2024Q1 膳食纤维表现亮眼。2024Q1 膳食纤维系列实现收入1.35 亿元（同比+32.9%，环比+25.7%），健康甜味剂实现收入0.24 亿元（同比-34.9%，环比+14.6%），益生元实现收入0.73 亿元（同比+55.4%，环比-3.6%）。2024Q1 实现毛利率33.8%（同比-3.6pct，环比+4.6pct），实现净利率21.2%（同比-1.6pct，环比-2.8pct）。

新项目即将释放，有望贡献可观增长。2023 年公司“年产20000 吨功能糖干燥项目”已全面投产，该项目建成后年可生产8,000 吨低聚果糖（粉体），5,000 吨抗性糊精（粉体），7,000 吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入3.75 亿元。公司在建的募投项目“年产30,000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15,000 吨结晶糖项目”按计划进度有序推进中，预计在2024 年5 月可以顺利投产。同时公司于2023 年10 月份公告，拟在泰国投资建设功能糖生产基地项目，预计投资金额为4.5 亿元。一方面，泰国具备明显的原材料成本优势，项目建成有利于降低公司的生产成本。同时，美国作为公司最重要的海外市场仍然对部分产品加征高额关税，而泰国生产基地的建设，相关产品出口到美国只征收基础关税。公司注重研发投入，不断研发新技术、开发新产品，2023 年实现研发投入3255.9 万元（同比+20.4%）。

公司是全球领先的食品添加剂企业。健康理念之下，膳食纤维大行其道；代糖阿洛酮糖海外应用快速。预计24-26 年归属净利润为3.0、4.2，5.4 亿，维持“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争或产品被替代的风险；

2、原材料价格波动风险