投资要点：

公司发布2023 年年报，业绩符合预期。2023 年公司实现营收8.68 亿元（yoy+20.3%），实现归母净利润1.93 亿元（yoy+28.0%），实现扣非归母净利润1.76 亿元（yoy+24.6%），销售毛利率同比提升1.07pct 至32.73%，业绩符合预期。其中4Q23 单季度公司实现营收2.14 亿元（yoy+25.0%，QoQ-11.0%），实现归母净利润0.52 亿元（yoy+57.68%，QoQ+2.82%），销售毛利率同比环比分别下滑1.39、4.52pct 至29.16%，主要是产品结构调整带来的。2023 年公司业绩增长的主要原因为：1）境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2）“年产20000 吨功能糖干燥项目”于2023 年4 月份投产，产能释放带动销量和收入增加。

公司发布2024 年一季报，业绩符合预期。根据公司公告，1Q24 年公司实现营收2.52 亿元（yoy+29.6%，QoQ+17.6%），实现归母净利润0.54 亿元（yoy+20.5%，QoQ+3.7%），实现扣非归母净利润0.51 亿元（yoy+25.8%，QoQ+21.4%），业绩符合预期，1Q24销售毛利率同比下降3.56pct、环比上升4.59pct 至33.75%。1Q24 归母净利润同比增长的原因主要是新产能投产叠加需求增长带来的销量增长，膳食纤维收入占比继续提升。

新项目产能陆续释放，产品结构持续调整叠加境外客户对于健康甜味剂需求的快速增长，带动公司业绩稳健上行，泰国生产基地持续推进，践行公司国际化战略。根据公司公告，“年产20000 吨功能糖干燥项目”已于2023 年4 月正式全面投产，新增益生元和膳食纤维产能，叠加膳食纤维下游渗透率提升和健康甜味剂需求增长，2023 年公司膳食纤维、益生元、健康甜味剂系列产品产量分别同比增长53.3%、4.8%、50.8%至43216、19544、6283 吨，销售量分别同比增长58.3%、24.5%、58.6%至42623、21604、6279 吨，营收占比同比分别增减3.32、-5.24、2.47pct 至51.99%、30.10%、16.07%，膳食纤维和健康甜味剂业务收入增速较快。膳食纤维由于抗性糊精销售占比提升，2023 年毛利率同比增加4.6pct 至38.96%，益生元和健康甜味剂毛利率分别减少2.45、7.31pct 至28.86%、24.4%，健康甜味剂价格有所下跌。1Q24 膳食纤维、益生元、健康甜味剂系列产品分别实现营收1.35、0.73、0.24 亿元，同比分别涨跌33%、55%、-35%。23 年10 月根据公司公告，规划拟在泰国建设功能糖生产基地，预计总投资4.52 亿元，建设两条生产线，一条为阿洛酮糖生产线，一条为抗性糊精生产线，项目有利于公司进一步提升国际竞争力，同时泰国具备明显的原材料成本优势以及低关税优势，有利于公司进一步降低生产成本。

新品投放顺利，可溶性膳食纤维和阿洛酮糖项目也投产在即，我国和欧盟阿洛酮糖获批进度持续推进，成为未来潜在增长市场。23 年公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，成功实现了量产并得到了客户认可，同时开发了无糖抗性糊精、高 DE 值抗性糊精、复合益生元（纤维）、异麦芽酮糖醇、抗性淀粉等新品，并推向市场。同时“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”预计于24 年5 月投产，新增膳食纤维、阿洛酮糖和结晶果糖产能，打造一体化优势。截止1Q24 公司在建工程较2022 年末增加3.54 亿元至5.47 亿元。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021 年8 月，我国卫健委已受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于2021 年和2023 年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待，成为未来潜在增长市场。

投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2024 年随着可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们维持公司2024-2025 年归母净利润预测为3.09、4.23 亿元，新增2026 年公司归母净利润预测为5.29 亿元，对应的EPS 为1.24、1.70、2.13 元，对应的PE 为23、17、14 倍，维持增持评级。

风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。