事件：公司公布2023 年年报和 2024 年一季报。2023 年，公司实现营收8.68 亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76 亿元，同比+24.51%。其中，23Q4 公司实现营收2.14 亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165 万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220 万元，同比+27.57%。204Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；实现归母净利润5354 万元，同比+20.47%；实现扣非归母净利润5125 万元，同比+25.80%。

点评：

2023 年顺利收官，收入业绩快速增长。2023 年，在外部需求增长和公司内部产品结构调整、20000 吨功能糖干燥项目投产的共同推动下，公司营收和业绩实现快速增长。产品结构上看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收2.57 亿元、4.44 亿元和1.37 亿元，同比+4.51%、+31.08%和+44.91%。毛利率端看，整体毛利率23年实现32.73%，同比+1.07pct，主要系膳食纤维毛利率增幅较高（同比+4.60pct），营收占比较大（51.99%）所致。费用端看，公司整体费用率保持相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.04%、2.46%、3.75%和-0.65%，同比分别-0.35pct、-0.39pct、+0.01pct 和+1.28pct。因此，23 年归母净利润率同比提升1.34pct，实现利润增速快于收入增速。

产能趋近饱和，24Q1 实现亮眼开局。在30000 吨膳食纤维项目延后的情况下，公司通过产品结构调整实现24 年亮眼开局。产品结构中，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收7313 万元、1.35 亿元和2425 万元，同比分别+55.40%、+32.89%和-34.86%。健康甜味剂收入的下降主要系阿洛酮糖毛利率低于益生元和膳食纤维，因此公司对产品结构进行了调整。我们预计15000 吨结晶糖项目投产后毛利率有望依靠自产结晶果糖提升，收入有望快速恢复。毛利率端看，24Q1 实现毛利率33.76%，同比-3.56pct，主要系产品结构调整所致。在费用率相对收缩的情况下，公司24Q1 归母净利润率小幅下降，实现24Q1 归母净利润同比快速增长。

分红进一步提升，新产能开始投料。2023 年，公司计划每10 股派发现金红利2.40 元（含税），占当年归母净利润的30.91%，较前两年股利支付率进一步提升。此外，公司还计划进行半年度分红，以回馈股东。经营方面，据公司信息，30000 吨膳食纤维和15000 吨结晶糖项目已于近期开始投料，公司预计5 月可以对收入和利润产生贡献。泰国基地方面，公司下半年有望开始动工建设。

盈利预测与投资评级：新产能投产在即，把握业绩高增机遇。在当前国内宏观需求偏弱的大背景下，公司通过国内外双轮驱动，同环比持续创造利润新高。公司新产能已于近期开始投料，我们预计Q2 起收入和利润有望进一步提升。此外，越来越近的阿洛酮糖获批预期、泰国项目的规划建设和公司的储备新品有望助推公司在接下来几年业绩进一步增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 为1.10/1.57/2.08 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧