事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年公司实现营收8.68 亿元，同比增长20.28%，实现归母净利润1.93 亿元，同比增长28.02%。24Q1公司实现营收2.52 亿元，同比增长29.63%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长20.47%。

核心产品需求良好，产能驱动稳健高增，新产能有望于24 年5 月份投产。

23 年公司实现营收8.68 亿元，同比增长20.28%，其中，23Q4 实现营收2.14亿元，同比增长25.03%。公司全年稳健增长，主要系：1）境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2）23Q3 公司“年产20000 吨功能糖干燥项目”投产，产能释放带动收入的提升。

23 年分产品看：23 年公司膳食纤维系列实现营收4.44 亿元，同比增长31.08%，益生元系列实现营收2.57 亿元，同比增长4.49%，健康甜味剂系列实现营收1.37 亿元，同比增长44.91%，其他淀粉糖（醇）实现收入0.16亿元，同比下滑5.52%。公司膳食纤维产品的高增主要系终端膳食产品渗透率的提升带动了公司抗性糊精和聚葡萄糖的销售快速增长，而健康甜味剂的高速增长主要系境外市场对该产品需求的增加，同时“年产20000 吨功能糖干燥项目”的投产为生产膳食纤维及阿洛酮糖提供了产能支撑。

24Q1 分产品看：24Q1 公司膳食纤维系列实现营收1.35 亿元，同比增长32.88%，益生元系列实现营收0.73 亿元，同比增长55.40%，健康甜味剂系列实现营收0.24 亿元，同比下滑34.86%，其他淀粉糖（醇）实现收入0.02亿元，同比下滑51.28%。公司在建的募投项目“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000 吨结晶糖项目”按计划进度有序推进中，预计在2024 年5 月可以顺利投产，投产后有望较大幅度提升核心产品产能，推动销售的持续增长。

23 年毛利率稳健增长，费用基本稳定，盈利能力持续提升。23 年公司毛利率/净利率分别为32.73%/22.23%，分别同比+1.07/+1.34pct。从费用率来看，23 年公司销售/管理/财务/研发费用分别为3.04%/2.46%/-0.65%/3.75%，分别同比-0.35/-0.39/+1.28/+0.01pct，财务费用变动幅度相对较大主要系23 年利息支出增加及出口美元汇兑差异所致，其余费用变化相对稳定。24Q1 公司实现毛利率/净利率分别为33.75%/21.24%，分别同比-3.56/-1.62pct，从原材料采购价格来看，24Q1蔗糖采购单价同比提升15%，我们判断蔗糖的价格波动对毛利率产生了一定的影响。

中长期海外产能持续增加，预计盈利能力显著提升。2023 年10 月，公司拟在泰国投资建设功能糖生产基地项目，泰国项目进展迅速，我们预计泰国项目即将进入建设期。公司在泰国建设生产基地具有多重意义：1）践行国际化战略，提升国际竞争力；2）降低生产成本，提升盈利水平；3）降低关税水平，避免贸易风险。我们认为，公司在泰国建厂意义重大，为公司持续拓宽海外业务迈出重要一步，待工厂建成投产后，核心产品产能进一步增加，公司盈利能力有望实现较大提升。

盈利预测：我们认为，公司具备深厚的研发创新功力，能够持续开发小而美的品种，公司年产15000 吨结晶糖项目”即将于24 年5 月投产，泰国项目也将进入建设期，公司产能不断提高，盈利能力也有望持续提升，我们看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-25 年可实现归母净利润3.02/4.16/5.57 亿元，同比分别+56%/+38%/+34%，当前股价对应2023-2025年PE 分别为22X/16X/12X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产能消化进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；投资项目建设进度不及预期等