事项：
公司公告：2024 年2 月27 日，公司发布2023 年度业绩快报，公告显示，2023 年，公司实现营业总收入8.68亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25 亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22 亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长24.51%。其中2023 年Q4 实现营业收入2.15 亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。
国信化工观点：1）2023 年，公司2 万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升；2）主营产品围绕健康天然理念展开，有序推进在建项目；3）积极布局海外功能糖产能，增强供应链管理，全面提升国际竞争力。
我们认为，公司产品始终围绕天然、健康理念展开，更贴合当代消费者的消费需求，健康消费浪潮将推动公司业绩持续增长。诸如阿洛酮糖、膳食纤维等健康产品方面，公司占据先发优势，新增产能陆续投产，预计阿洛酮糖产能将达到1.5-2 万吨，膳食纤维将达到5.8 万吨，远期仍将占据行业主导地位。此外，行业在需求驱动下高速发展，公司在产能规模扩张的前提下不断对产线进行优化改造，预计未来3 年利润率也将保持稳健水平。
我们根据公司2023 年业绩快报披露数据，调整公司2023 年营收为8.68 亿元，归母净利润分别为1.93 亿元，维持2024-2025 年营收为14.31/14.83 亿元，2024-2025 年归母净利润为3.58/4.24 亿元，当前股价对应PE 为36/19/16x，维持“买入”评级。
评论：
2 万吨功能糖干燥项目投产，助力公司高毛利产品占比提升根据公司公告，2023 年，公司实现营业总收入8.68 亿元，同比增长20.28%；实现营业利润2.25 亿元，同比增长27.31%；实现利润总额2.22 亿元，同比增长27.97%；实现归母净利润1.93 亿元，同比增长27.97%；实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长24.51%。其中2023 年Q4 实现营业收入2.15 亿元，同比增长25.07%，环比降低11.00%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长57.60%，环比增长2.91%。
2023 年，公司境内外客户对产品的需求增长带动公司产品销量增加；此外，2023 年4 月，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”投产，产能释放进一步扩大了公司高毛利粉体产品占比，带动公司利润上行。
主营产品围绕健康天然理念展开，有序推进在建项目
2023 年，公司募投项目“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产15000 吨结晶糖项目”两个项目已于2023 年底顺利投产，2024 年将实现产能逐步爬坡。投产后公司在健康功能甜味剂阿洛酮糖产能可扩大至15000 吨-20000 吨，膳食纤维总产能达58000 吨，公司总产能规模将大幅提升至10 万吨以上。此外，公司还规划了9000 吨联产母乳寡糖与塔格糖项目，新兴高毛利产品线的规划也将为公司长期持续增长提供保障。
积极布局海外功能糖产能，增强供应链管理，全面提升国际竞争力2023 年10 月20 日，公司发布“关于投资建设泰国生产基地的公告”，报告称公司将拟投资4.52 亿元人民币在泰国投资建设功能糖生产基地项目，项目中阿洛酮糖生产线同时具备生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品；抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。
关于公司在海外布局健康功能糖产能的核心优势主要有3 点：
（1）落实“一带一路”倡议，进一步提升产品国际竞争力。公司核心产品以外销为主，本次投资建设泰国生产基地项目是公司深化国际化发展战略的一项重要举措，对公司未来发展具有重要意义，未来公司将以泰国生产基地为支点，与国际客户加深产品及市场开发力度，持续加强海外客户服务能力，不断提高海外市场开拓能力。
（2）降本增效，提升盈利水平。泰国具备明显的原材料成本优势，靠近原材料生产地建设项目有利于降低公司的生产成本及运输成本。公司主要原材料为蔗糖、淀粉及淀粉深加工产品，泰国巴真武及周边玉米淀粉和木薯淀粉供应充足且价格低廉。当地玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15-20%；其它糖质原料（如低聚果糖主要生产原料为蔗糖），当地价格仅为国内的70%左右。
（3）规避贸易风险，降低关税水平。美国是公司最重要的海外市场，公司未来部分出口至美国市场的业务仍有可能面临贸易政策变化等不利因素带来的挑战；此外美国针对公司部分产品会加征高额关税，而泰国生产基地的建设，相关产品出口到美国只征收基础关税。因此本项目在泰国投资建设将有效的降低部分产品的出口关税及未来面临的贸易正常变化带来的风险。
投资建议：
我们认为，公司产品始终围绕天然、健康理念展开，更贴合当代消费者的消费需求，健康消费浪潮将推动公司业绩持续增长。诸如阿洛酮糖、膳食纤维等健康产品方面，公司占据先发优势，新增产能陆续投产，预计阿洛酮糖产能将达到1.5-2 万吨，膳食纤维将达到5.8 万吨，远期仍将占据行业主导地位。此外，行业在需求驱动下高速发展，公司在产能规模扩张的前提下不断对产线进行优化改造，预计未来3 年利润率也将保持稳健水平。
我们根据公司2023 年业绩快报披露数据，调整公司2023 年营收为8.68 亿元，归母净利润分别为1.93 亿元，维持2024-2025 年营收为14.31/14.83 亿元，2024-2025 年归母净利润为3.58/4.24 亿元，当前股价对应PE 为36/19/16x，维持“买入”评级。
风险提示
在建项目进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险。
