行业近况

9 月美容护理行业指数上涨32.0%，跑赢沪深300 指数11 个百分点。其中个护用品、化妆品、医疗美容二级板块涨跌幅分别为+21.3%、+26.7%、+54.0%。9 月板块估值有较大幅度回升，美容护理指数P/E（TTM）回升至33 倍，位于近三年29%分位数水平。考虑国货龙头业绩表现持续领跑，建议关注业绩表现优异的国货龙头公司布局机会。

评论

美妆：国货龙头9 月稳健增长，积极蓄力双十一。2024 年9 月美妆大盘同比+10.5%，环比小幅提速。分品牌看，9 月品牌表现分化，头部国货巨子、珀莱雅、上美、丸美等头部国货同比增速亮眼。格局上，线上国货份额提升趋势延续，据久谦，1-9M24 线上美妆大盘的国货份额同比+3.4ppt至60.6%。

医美：需求有所修复，新品供给持续丰富。1）需求端：Q3 机构客流环比Q2势头基本延续，但据我们监测，国庆黄金周期间医美机构线下消费环比有所修复；2）供给端：新品供给进一步丰富。上海复星医药产业发展有限公司获许可产品注射用A型肉毒毒素；艾尔建美学旗下HArmonyCa已在中国完成注册检验，即将展开临床试验；浙江丝瑞美生物公司自主研发申报的丝安颜HAN01 成功获得国家药监局批准。

个护：9 月成人女性卫生用品增速较快，头部国货品牌延续高增势头。1）分品类：9 月女性卫生用品、婴儿护理用品、成人失禁用品、口腔护理用品、衣物清洁用品GMV同比分别+31%、+4%、+17%、+13%、+1%；2）分品牌：自由点同比+126%，位居抖音卫生巾品类Top1 品牌；头部外资品牌中，护舒宝、高洁丝、苏菲、乐而雅同比+20%/+26%/+22%/+50%。

新品梳理：国货品牌积极推新，蓄水双十一。9 月份重点跟踪的美妆公司中，珀莱雅上新3 款产品，贝泰妮上新1 款产品，华熙生物上新一款产品，上海家化上新1 款产品。

估值与建议

我们看好美妆、医美、个护行业国货龙头的持续崛起趋势，重点推荐两条主线：1）业绩持续高质量兑现、估值仍处于合理布局区间的白马龙头，如巨子生物、珀莱雅、锦波生物、百亚股份、润本股份、美丽田园、爱美客、科思股份、福瑞达、豪悦护理；2）内部管理、团队、品牌等带来明确向上拐点，或新产品处于放量验证期的公司，如上美股份、江苏吴中、丸美股份、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、科笛-B。

风险

行业竞争加剧、行业监管政策风险、原材料价格波动风险。