投资建议：短期增持边际改善明确的标的，中长期增持有成长性的优质进取企业。推荐标的：1）豪悦护理：最直接的逻辑来源于龙年生育拐点和老龄化进程加速，最直观的改善来源于新品放量和供需错配。公司在ODM 领域竞争优势凸显，份额有望持续提升。自主品牌及出海业务拓展顺利，2024Q1 费用投放前置导致净利率提升幅度较低，预计伴随订单量增长反映至报表，2024Q2 起盈利有望释放。2）百亚股份：区域扩张逻辑清晰，盈利能力有望逐步提升。卫生巾行业消费粘性较强，份额易守难攻，格局相对稳定，我们认为企业实现份额提升的关键在于“好产品+强经销+高激励”。公司产品已获市场广泛认可，在核心五省份额稳固，外围省份高速增长，充分证明公司已掌握了优质的经销商资源，辅以充分激励，公司有望凭借极强的进取基因在市场中获取更高份额，规模增长后费率摊薄，盈利有望持续改善。

弱复苏背景下，板块营收依旧稳健增长。2023 年全国社零总额同比增长7.2%，考虑公共卫生事件基数影响，2023 年整体处于弱复苏状态，电商等新渠道驱动消费增长。个护用品作为必备消费品，受经济周期影响相对较小，且天然契合电商消费，伴随“质价比”趋势消费升级路径清晰，营收表现较佳。其中百亚股份2023 年营收同比增长33%，中顺洁柔营收达到98 亿元创历史新高，同比增长14%。

盈利表现分化，进取型企业盈利能力凸显。原材料价格波动对企业盈利能力造成较大影响，2023 年浆价下行后中顺洁柔毛利率实现明显修复。各企业管理和研发费用率相对稳定，但重点拓展自主品牌的公司在销售费用投放较大，且营销推广多围绕品牌价值发力。2023 年个护行业盈利分化，倍加洁、百亚股份通过改善产品结构提升盈利能力，豪悦护理依托自供无纺布产能释放实现降本，积极拓宽业务边界的企业盈利表现较佳。

提升分红比例，彰显长期价值。各公司提升分红比例回馈股东，百亚股份、豪悦护理、依依股份分红比例超出预期，百亚股份和豪悦护理ROE 水平领先，分别达到17.2%和13.6%。

风险提示：原材料成本大幅波动；行业价格竞争加剧。