事件：公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现收入6.40 亿元，同比+1%，实现归母净利润0.86 亿元，同比+8%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比+11%，去年同期高基数下仍实现正增长。

伴随原料自供比例提升，产品结构升级，盈利能力稳中有升。2024Q1 毛利率27.7%，同比+4.6pct，后续伴随自产无纺布比例提升、产品结构升级，毛利率有望持续优化。2024Q1 期间费用率合计11.6%，同比+2.6pct，其中销售费用率7.5%，同比+3.3pct，主要系加大产品推广所致。得益于其他各项费用控制有效，归母净利率同比提升0.8pct 至13.4%。

深耕大客户，逐步培育自主品牌。公司持续加强与大客户合作，拓宽合作品类及区域，高端产品的合作从国内市场延伸至海外；自主品牌方面，国内“希望宝宝”产品结构优化，产品单价及毛利率有望稳步提升。答菲湿巾系列产品在抖音、天猫、小红书等渠道进行全平台营销，进行“大单品策略”，销售额快速提升。国外sunny baby 品牌入驻泰国主要商超，开展营销推广，加强当地传统渠道建设，同时与Shopee、TikTok 等电商平台深度合作，销售收入快速增长。

伴随产能释放，订单承接能力逐步提升。公司已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，并拟于2024 年购买花王合肥工厂，布局中西部。2023 年湖北工厂产能逐步释放，充分利用区位优势提升配送时效，扩大品牌影响力；泰国工厂逐步提高产能利用率，并通过与当地传统渠道经销商合作将产品销至老挝、缅甸等周边国家。

盈利预测与评级：我们认为，短期维度，疫情期间积压的生育计划逐步释放有望带动婴儿产品消费需求，中长期看，公司作为个护代工龙头，产能释放奠定国内外扩张基础，材料自产比例提高、自主品牌逐步孵化培育，盈利能力有望提升，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.3 亿元、6.2 亿元、7.1 亿元，对应PE 分别为13x/11x/10x，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展低于预期；原材料价格波动等。