行业近况

3 月美容护理行业指数下跌1.2%，跑输沪深300 指数1.8ppt。其中，医疗美容、个护用品、化妆品二级板块涨跌幅分别为+1.7%、+0.6%、-2.1%。随着社会库存逐步消化，美护行业需求稳步回升，我们认为有望支撑板块估值中枢回升，建议把握优质龙头公司布局机会。

评论

美妆：3 月国货龙头线上延续高增势头，奠定Q1 业绩基础。据我们监测数据，3 月在“38 大促”提振下，多数国货龙头线上延续年初以来的高增势头；Q1 累计看，多个头部品牌实现线上高双位数增长，其中，Q1 珀莱雅+52%（猫旗+抖音GMV同增，下同），可复美+86%，韩束+512%，丸美+54%，伊菲丹+76%；1-2 月国货线上（猫京抖）份额较23 全年提升8ppt至66%。

医美：机构龙头并购再下一城，射频新规落地推动行业集中度提升。①需求端：3 月终端医美机构大促活动顺利推进，受去年同期高基数等影响，3 月整体呈现稳健增长；②供给端：美丽田园3 月26 日公告拟以3.5 亿元对价战略投资中国第二大传统美容服务提供商奈瑞儿70%股权。同时，射频新规落地，自4 月1 日起，射频治疗仪、射频皮肤治疗仪未依法取得三类证不得生产、进口和销售，我们认为有望推动行业份额向合规龙头厂商集中。

个护：1-2 月女性卫生用品、口腔护理用品国货品牌增速领跑行业。①分品类：1-2 月女性卫生用品/婴儿护理用品/成人失禁用品/口腔护理用品线上GMV同比分别+14%/+19%/-16%/+7%；②分品牌：1-2 月自由点线上GMV同比+195%，头部外资品牌线上销售额均有所下滑；1-2 月舒客/冷酸灵/倍加洁同比+37%/+16%/+74%，口腔护理国货品牌整体保持较快增速。

行业动态：重组胶原蛋白如火如荼，防晒新品密集上市。新品方面，3 月可复美上新焦点面霜、秩序清洁泥膜、升级柔肤水3.0，可丽金上新胶卷面霜；薇诺娜、韩束、一叶子、启初、润本等品牌纷纷推出防晒新品。资本动态方面，芭薇股份于北交所上市，成为北交所美妆代工第一股；丝塔芙母公司高德美（Galderma）登陆瑞士交易所，旗下主要品牌横跨注射美学（瑞蓝、吉适等品牌）、日常护肤（丝塔芙等）和皮肤治疗（达芙文等）三大细分赛道。

估值与建议

我们看好美妆医美个护行业国货龙头的持续崛起趋势，重点推荐两条主线：

1）业绩持续高质量兑现、估值仍处于合理布局区间的白马龙头，如巨子生物、科思股份、福瑞达、珀莱雅、锦波生物、爱美客、百亚股份、润本股份、豪悦护理、美丽田园；2）内部管理、团队、品牌等带来明确向上拐点，或新产品处于放量验证期的公司，如上美股份、贝泰妮、水羊股份、丸美股份、科笛-B、华熙生物。

风险

行业竞争加剧、行业监管政策风险、原材料价格波动风险。