行业近况

12 月美容护理行业指数下跌4.1%，跑输沪深300 指数2.2ppt。其中，个护/医美/化妆品二级板块涨跌幅分别为-3.9%/-4.3%/-4.4%。近期随着板块估值筑底（其中美容护理及化妆品行业指数的P/E（TTM）已位于近三年最低分位数水平），叠加数据端边际改善，部分龙头公司已迎来超跌反弹。

评论

美妆：12 月线上大盘增速回暖，国货龙头延续高增势头。据我们监测的淘系及飞瓜数据，12 月天猫+抖音合计美妆GMV同比+23%，其中天猫/抖音分别同比+8%/+49%，呈环比向好势头，Q4 合计同比+6%。分品牌看，12 月国货龙头维持高增势头，其中，珀莱雅+26%（猫旗+抖音合计GMV同增，下同），可复美+49%，薇诺娜+61%，韩束+559%，颐莲+40%，丸美+72%。

医美：12 月终端景气度环比回升，新品供给持续丰富。需求端，10-11 月受黄金周出游需求释放、消费力疲弱等影响，医美终端需求整体承压；12 月以来，受益于年终旺季及促销等因素拉动，头部医美机构流水环比有所回升，终端景气度趋势向好。供给端，12 月多款透明质酸填充剂新品取得进展，满足多元适应症需求。此外，爱美客近期发布2023 年业绩预告，我们测算4Q23净利润同增44%-78%，仍实现稳健增长，体现龙头公司经营韧性。

个护：12 月女性卫生用品、口腔护理用品增长环比提速。①分品类：12 月女性卫生用品/婴儿护理用品/成人失禁用品/口腔护理用品线上GMV同比分别+11.7%/-8.7%/-20.9%/+4.8%；②分品牌：12 月自由点线上GMV同比+57%、市占率6.6%，外资卫生巾品牌GMV同比均有所下滑；12 月帮宝适/Babycare GMV同比分别+6.5%/+3.6%，跑赢行业大盘；口腔护理国货品牌舒客/冷酸灵/倍加洁GMV同比分别+30.8%/+60.4%/+119.4%，跑赢行业。

行业动态：美护产业链企业投融资热度不减。①IPO：北交所氨基酸原料第一股无锡晶海、染发剂原料第一股鼎龙科技相继上市；②收并购：海龟爸爸于近日获得L Catterton独家A+轮投资; 联合利华官网透露，已签署协议收购优质生物技术护发品牌K18，持续拓展蓝海市场; 资生堂宣布100%收购DDG Skincare Holdings，计划1Q24 完成，拓展高端功效护肤领域。

估值与建议

我们看好美妆医美个护行业国货龙头的持续崛起趋势，重点推荐两条主线：

1）业绩持续高质量兑现、估值仍处于合理布局区间的白马龙头，如巨子生物、科思股份、福瑞达、珀莱雅、锦波生物、爱美客、百亚股份、润本股份；2）内部管理、团队、品牌等优化，带来明确向上拐点的公司，如上美股份、贝泰妮、水羊股份、华熙生物。

风险

行业竞争加剧、行业监管政策风险、原材料价格波动风险。