1~3Q23 业绩基本符合我们预期

豪悦护理公布1~3Q23 业绩：收入20.75 亿元，同比+4.5%；归母净利润3.10亿元，同比+18.2%，基本符合我们预期。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入6.32/7.25/7.18 亿元，同比分别+22.8%/-4.8%/+1.3%；归母净利润0.79/1.20/1.10 亿元，同比分别+44.6%/+13.5%/+8.9%；扣非归母净利润0.72/1.11/1.07 亿元，同比分别+40.0%/+18.9%/+18.7%。

发展趋势

1、婴儿纸尿裤行业承压背景下，公司收入逆势稳健增长。1~3Q23 公司收入同比+4.5%，分业务看，我们预计婴儿纸尿裤及女性经期裤收入平稳增长、成人失禁用品业务承压，以自有品牌为主的湿厕纸等其他品类收入增速较快。我们认为公司凭借优秀的产品开发及精益制造能力，客户资源优质，公司大客户涵盖宝洁、Babycare 等国内外龙头公司，旗下帮宝适、Babycare 等头部婴童护理品牌市场份额不断提升，带动公司订单稳步增加。

2、毛利率稳中有升，净利率同比改善。3Q23/1~3Q23 公司毛利率分别为27.2%/26.3%，分别同比+4.9ppt/+3.8ppt，我们认为毛利率改善源于产能利用率及核心原材料自产比例提升、高毛利自有品牌收入占比增加。3Q23 期间费用率同比+1.2ppt 至8.8%，其中，销售费用率同比+1.3ppt 至4.1%，我们预计主因公司加大产品推广投入；管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+0.3ppt/+0.1ppt/-0.6ppt。综合影响下，3Q23/1~3Q23 公司净利率分别为15.4%/14.9%，分别同比+1.1ppt/+1.7ppt。

3、优质客户赋能代工业务，自有品牌释放增长潜力。代工业务方面，公司客户资源优质，在婴儿纸尿裤行业整体承压的背景下，公司大客户依托强品牌及产品力、高客户粘性，持续获取中高端市场份额；且公司积极拓展海外客户，我们预计公司有望率先于东南亚市场拓展新客户、打开订单增量。自有品牌业务方面，公司聚焦“希望宝宝”、“答菲”等品牌，深耕产品及渠道建设，自有品牌增势向好，据久谦数据，答菲3Q23 天猫、京东及抖音销售额合计环比增长58%。我们认为自有品牌有望释放长期增长潜力。

盈利预测与估值

考虑到下游行业需求有所承压，我们下调2023/2024 年净利润6%和7%至4.9 和6.0 亿元，当前股价对应12 倍/10 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价8%至55 元，对应17 倍/14 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

风险

行业竞争加剧风险；出生人口下滑风险；新品上市不及预期风险。