行业近况

9 月美容护理指数下跌6.6%，跑输沪深300 指数4.6ppt；其中，个护用品/化妆品/医疗美容二级板块涨跌幅分别为-1.5%/-4.9%/-6.7%。随着估值逐渐落回合理布局区间（其中化妆品行业指数的P/E（TTM）已位于近三年最低分位数水平），叠加数据端持续复苏，板块有望迎来布局机会。

评论

美妆：9 月淡季大盘平稳增长，品牌积极推新蓄水Q4 大促。据我们监测的淘系及飞瓜数据，9 月淘系+抖音合计美妆GMV同比约+2%，其中，9 月淘系/抖音合计同比分别-19%/+50%。分品牌看，国货品牌表现有所分化，同时积极推新蓄水Q4 大促，其中韩束/颐莲/丸美/伊菲丹/Evelom9 月猫旗+抖音合计GMV同增约590%/55%/47%/72%/462%。

医美：9 月终端需求环比回暖，看好Q4 低基数下医美消费复苏趋势延续。

7-8 月部分医美机构销售同比增速放缓，9 月旺季以来终端需求迎来环比回暖。其中，3Q23 美丽田园净消费同增/较21 年增长9%/22%。展望Q4 低基数效应明显，叠加疫后需求持续修复，我们预计医美消费复苏趋势有望延续。

个护：8 月线上零售额同比+8%，自由点卫生巾延续高增态势。①分品类：

8 月女性卫生用品/婴儿护理用品/成人失禁用品GMV同比分别+5%/ +10%/-9%。②分品牌：8 月自由点GMV同比+119%，7-8 月累计同比+99%；帮宝适/Babycare销售额同比分别增长23%/13%，快于行业大盘。

行业动态：美妆行业IPO与资本运作活跃。①IPO：氨基酸原料商无锡晶海北交所过会；美妆创投机构天图投资通过港交所上市聆讯。②收并购：创健医疗获超2 亿元融资，由LVMH旗下L Catterton及中信证券旗下中信里昂资本领投；贝泰妮全资子公司海南贝泰妮拟收购悦江投资（旗下拥有原资生堂Za姬芮与泊美品牌）51%股权。

专题研究：日本核污水事件下的国货替代机遇。8 月24 日，日本核污水排海事件引发对日系化妆品安全性担忧，据我们监测数据，资生堂/SK-II/CPB/澳尔滨/Pola 于8.24-9.30 的猫旗平均日销较8.1-8.23 分别下降14%/73%/13%/21%/44%。我们认为此次事件为优质国货品牌带来产品替代和营销资源替代机会，有望推动其加速获取市场份额。

估值与建议

我们看好美妆医美、个护家清行业国货龙头的持续崛起趋势，重点推荐两条主线：1）业绩持续高质量兑现、估值仍处于合理布局区间的白马龙头，如巨子生物、珀莱雅、爱美客、科思股份、美丽田园、百亚股份；2）内部管理、团队、品牌等优化，带来明确向上拐点的公司，如贝泰妮、福瑞达、水羊股份、上美股份、逸仙电商、上海家化、豪悦护理、倍加洁、华熙生物。

风险

行业竞争加剧、行业监管政策风险、原材料价格波动风险。