事件

2023 年上半年公司实现营业收入13.57 亿元，同比增长6.30%；实现归属于上市公司股东的净利润2.00 亿元，同比增长24.09%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.83 亿元，同比增长26.41%。经营现金流量净额为3.15 亿元，较上年同期增长86.06%。

新产品研发助力营收增长，海外业务推广成效开始显现2023 年上半年公司营业收入为13.57 亿元，较上年同期增长6.30%，主要原因系公司报告期内不断加大市场开拓、产能提升以及研发投入。报告期，公司主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品，主要有婴儿卫生用品、成人卫生用品及其他卫生用品等产品。从产品来看，婴儿卫生用品收入9.97亿元，占公司营业收入73.44%，同比增长9.73%，呈现稳步提升态势，公司不仅合作如尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有 BCBabyCare、BEABA、亲宝宝等国内母婴知名品牌商，此外自主品牌希望宝宝在抖音等渠道销售也饱受消费者好评，自主品牌 sunnybaby已进入泰国主要商超进行推广销售；成人卫生用品2.63 亿元，占公司营业收入19.35%，同比下降6.85%；其他产品营收0.69 亿元，同比增长13.10%。

从地区来看，公司境内主营业务稳步推进，同比增长4.41%；境外主营业务收入实现了24.43%的大幅增长，主要原因系受复杂多变的国际经济环境影响上年同期基数较低所致，同时，前文所述公司自主品牌sunnybaby 已进入泰国主要商超，并同步开展市场推广活动。泰国当地市场复合芯体结构尿裤尚处于消费者教育阶段，公司通过当地明星和网红代言，依托当地媒体进行宣传推广；后续公司计划开展与消费者互动、试用装派发等多种形式的推广活动，加速消费者培育。

从季度的角度来看，受国内春节、海外圣诞假期影响，一季度（销售占比少于20%）属于传统的销售淡季；二季度（销售占比23%-24%）由于天气炎热，婴儿纸尿裤等消费品的使用量同样会有所降低；第三季度由于品牌商、渠道商会针对“双十一”等特定的时间点开展较大规模的促销活动引导需求，消费者由于对自身一定时间内的消费需求存在预判，因此会在促销节点进行囤货购买。本报告期内，一季度淡季表现符合历史规律，同比大幅增长系上年疫情影响行业整体下降带来的低基数所致；二季度营收占比略高于一季度，但单季度同比小幅下降4.84%，对于短期的波动不必过分担忧，公司下半年的销售表现值得观察与期待。

2023H1 综合毛利率上涨3.15pct，期间费用率上涨0.38pct从毛利率角度看，公司整体毛利率较2022 年同期上涨了3.15 个百分点，公司主营的婴儿、成人卫生用品的毛利率也出现了不同幅度的上涨，一方面，公司直接材料占营业成本比例较高，原材料价格回落会在一定程度上利好公司毛利率提升，同时公司拥有持续迭代的产品创新能力，通过新材料的运用、生产工艺的改进实现降低成本提高收益的目的。境内外毛利率均实现正增长，且境外毛利率大于境内毛利率，主要原因系上年同期受疫情影响境外营收基数较低所致，随着疫情逐渐恢复以及公司海外业务稳步推行，本报告期境外营收实现大幅增长。

从费用的角度来看，2023 年上半年公司费用率为8.84%，期间费用率同比增加0.38 个百分点，主要系报告期内公司销售费用率和管理费用率增加所致。报告期内公司销售费用上涨1109.50万元，主要系公司在上半年加大了产品推广，导致广告宣传费上涨784.92 万元、网店推广费上涨248.19 万元；管理费用上涨857.72 万元，主要系职工薪酬上涨205.23 万元、折旧摊销增加334.05 万元所致；研发费用上涨187.73 万元，主要系直接材料及模具上涨311.4 万元所致；财务费用下降949.09 万元，主要系利息收入增加1372.38 万元所致。

加大自有品牌推广力度，提升市场占有率

随着中国国力的增强及中国制造业的高速发展，群众的民族自豪感和文化认同感与日俱增，消费者对国货的认同感、自信心和好感度也大幅提升，从盲目追随国外品牌到选择潮流时尚与品质、性能、价值并重的国货品牌。随着消费者认知和理念的变化，越来越多的优质新锐国货品牌收获了消费者的喜爱。公司自主品牌希望宝宝着力开拓抖音渠道，特别开发“中国自造”系列婴儿护理产品在抖音渠道销售，通过市场推广、达人合作等多种形式促进销售，产品受到众多消费者认可和好评，并获选“2022 年度抖音超级新锐品牌”。同时，公司通过产品品类拓展，推出答菲品牌，聚焦个人护理用品，在线上全渠道进行营销推广。其中湿厕纸产品，在天猫、抖音&快手、小红书等渠道进行“大单品策略”，从用户触达、引发兴趣、建立信任到最终的成交转化，进行全矩阵全链路优化；深化达人合作关系和精细化内容运营，不断凸显品牌人设，与目标用户形成良性高频互动。

公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置，坚持对研发技术的大力投入，依托持续多年对消费者需求的敏锐了解、研发结构和功能创新的产品，经过大量的消费者试用和严谨论证，新产品易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤即将向市场推广应用；超透气新型材料、超细旦氨纶材料将陆续推进应用于婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等产品。报告期，公司已累计取得专利179项，其中发明专利13 项，实用新型专利143 项，外观专利23 项。同时，公司持续对自有品牌推广投入，加强品牌建设，拓展营销渠道，促进产品销售，增强公司产品知名度和美誉度，提升市场占有率。

质量控制体系高标准、生产能力规模化，公司核心竞争力进一步提升公司贯彻严苛的品质管理标准，通过与知名跨国公司合作，导入I Quality 精细化质量管理，不断完善品质管理系统，持续获得客户认可。公司完善的产品质量控制管理流程，从产品的开发设计源头开始管控品质质量，除了通过科学有效的质量管理方法，建立健全质量管理体系以外，公司更是将质量保证融入到产品的研发、生产、检验全链条流程中。

公司凭借过硬的研发创新实力、精益化生产管理能力、稳定可靠的品质管控、优质的供应服务和高性价比的产品，已经在业内积累了多元化的客户。公司合作的客户既有如尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有BC BabyCare、BEABA、亲宝宝等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商。

这些客户对公司产品的进一步推广、品牌形象提升都起到了示范作用，有利于公司未来业务的持续开拓。

公司先后引进了数十条行业先进的瑞光生产设备，具备生产品质稳定和结构新颖的吸收性卫生用品的硬件条件，掌握复合芯体、底膜、无纺布等吸收性卫生用品核心材料的生产制造技术，并具备自主生产的能力。同时，公司稳步推进湖北生产基地建设，保障业务持续发展。湖北豪悦厂房建设已完成，公司将整合现有生产线，调整产能布局。湖北豪悦主要生产婴儿尿裤、女士经期裤、成人尿裤等产品。利用孝南区1000 公里半径范围覆盖9 亿人口、24 小时内快递可达消费者的物流快捷便利的区位优势，进一步提升配送时效，同时以该区域为中心扩大品牌影响力。

投资建议

公司系国内吸收性卫生护理用品行业的龙头制造商，产品主要包括婴儿纸尿裤、女性经期裤、成人纸尿裤护理垫等，与BC Babycare、BEABA、亲宝宝等国内母婴知名品牌及尤妮佳、宝洁等全球卫生用品龙头企业进行深度合作，并经营希望宝宝、妈妈咪呀、sunnybaby、康福瑞、答菲等自主品牌，品类从个人护理用品到家庭系列产品，覆盖消费者全生命周期。从生产端来看，公司具备强制造与研发能力，有效提升了纸尿裤、经期裤等产品在吸收、反渗、舒适度等方面性能，引领行业发展，与客户形成了相互依靠和促进的共生关系；从产品端来看，公司产品梯队明晰，婴儿卫生用品与女性卫生用品制造实力强劲，公司为行业内较早开发出经期裤产品并实现规模化生产和销售的企业。公司成人失禁用品业务稳定增长，推出多个自主品牌，有望借渠道优势抓住先机；从渠道端来看，公司积极建设布局新营销渠道，加大用户的培育与互动，自主品牌逐步发力，积极拓展多元化销售体系，抢夺新零售时代先机。结合公司股权激励计划中的业绩要求，我们预测公司2023/2024/2025 年将分别实现营收33.28/37.99/41.78 亿元，净利润5.03/5.92/6.64 亿元，对应PS 为1.90/1.66/1.51 倍，对应EPS 为3.24/3.81/4.28 元/股，PE 为13/11/10 倍，维持“推荐评级”。

风险提示

行业发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；品牌渠道推广不及预期的风险。