事件：公司发布2024 三季报，2024 前三季度实现营收54.7 亿元，同比+17%；实现归母净利润3.3 亿元，同比+206%；实现扣非归母净利润3.2 亿元，同比+239%。其中，2024Q3 单季度公司实现营收20.3 亿元，同比+12%，环比+19%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-21%，环比-4%；实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比-3%，环比-2%。

Q3 盈利水平短期承压，伴随用浆成本下行，Q4 盈利有望环比改善。2024 前三季度毛利率11.6%，同比+4.2pct；归母净利率6.0%，同比+3.7pct，其中Q3 单季度毛利率10.7%，同比基本持平，环比-0.6pct；归母净利率4.6%，同比-1.9pct，环比-1.1pct。2024 年7 月以来，中国阔叶浆日度均价逐步下行，预计Q4 公司用浆成本有望环比改善。

我们预计，伴随江西基地、湖北基地产能释放，产品结构逐步多元，公司收入端有望保持稳健增长；成本端，江西基地化机浆产线于2024 年初正式投入使用，随着产能爬坡、配方优化，已基本实现食品包装纸和文化纸浆纸用量自平衡，成本节约效果逐步体现，中长期展望可一定程度平滑成本端波动，有望推动公司盈利能力稳步提升。

盈利预测与评级：我们看好公司浆纸一体化布局稳步推进，新增产能持续释放，衢州、江西、湖北三大基地协同发展，产品结构趋于多元化，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.3 亿元、5.9 亿元、7.5 亿元，对应PE 为13x、9x、7x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。