本报告导读：

业绩符合预期，4 月19 日五洲等特纸企业发布新一轮格拉辛纸提价函，拟提涨幅度500 元/吨，后续重点关注提价落地节奏及盈利边际变化。

投资要点：

业绩符合预期 ，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为1.37/1.75/2.09 元，参考行业估值水平，考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价，给予公司2024年14xPE，给予目标价19.2 元，维持“增持”评级。

产能稳步扩张、提价落地顺畅。预计24Q1 公司销量~30wt，同比增长主要得益PM10 食品卡持续爬坡，以及数码转印、描图纸及工业衬纸等新增特种纸产能扩充。文化纸产能利用率高，格拉辛、热转印、描图纸等特纸产品供需格局良好，3 月底格拉辛，数码转印提价函（+500 元）全部落地。

预计自制浆Q2 贡献成本节降。测算24Q1 剔除龙游后单吨净利427元， 环比-79 元， 预计主要系木浆成本增加。据卓创资讯，23Q4/24Q1/24M1 针叶浆外盘均价784/760/780 美元，23Q4 单价环比Q3+71 美元（约10%）。江西基地30 万吨化机浆产线Q1 仍在产能爬坡，预计Q2 开始贡献成本节降，叠加提价落地，吨盈利或改善。

产能储备充足、成长路径清晰。预计湖北基地449 万吨浆纸项目一期24H1 开机试产，2024 年贡献吨箱板瓦楞产量。到2025 年末，公司总产能预计实现翻番。同时，衢州、湖口、汉川三地协同发展，资源优势互补利用，产品结构更科学合理，平滑市场波动风险，增强盈利确定性。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。