事件：

公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 3.45 亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润 9602.55 万元，同比增长 29.22%，实现扣非净利润 8658.59 万元，同比增长 24.73%。其中，Q3 单季度实现营收 1.51亿元，同比增长 11.18%，实现归母净利润 3937.75 万元，同比增长11.79%。

点评：

收入端三季度环比改善，四季度有望继续回升：受益于海外需求回暖，第三季度营收增速 11.18%，较上半年增速-5.66%大幅提升；从出口数据看，家具及其零件出口单月增速自 6 月转正以来逐月改善，9 月同比增速达 29%，叠加印度等纺织出口国近期疫情加重带来订单转移，预计四季度出口将维持较高景气，有望带动公司收入进一步回升。

外协产量占比提高，毛利率有所下降：从毛利率看，公司第三季度毛利率 43.85%，较上半年下降 4.47pct，主要系公司产能不足情况下外协产量占比提升导致；从费用端看，前三季度期间费用率同比减少 0.55pct至 15.67% ，其中，销售/管理/研发/财务费用率分 别同比变动-0.40/-0.67/-0.65/+1.17pct 至 7.40%/4.70%/3.43%/0.14%，财务费用增加主要系人民币对美元汇率升值影响。

新建项目解决产能瓶颈，带动公司收入和毛利率共同提升：受制于产能不足，2019 年面料外协产量占比达 19.98%，2020 年外协占比进一步攀升。随着 2021 年年中新建产能逐步释放，至满产时公司面料年产能将达 2820 万米，较当前增长 136.4%，产能不足将有效缓解，外协占比下降将带动毛利率改善。

盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.52/1.76/2.09 元，对应 PE分别为 21.67/18.72/15.78x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：贸易战升级增加关税成本，海外疫情反复造成需求疲软，产能投产及销售不及预期，原材料成本及汇率波动。