事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入16.29亿元，归母净利润1.87 亿元（-34.64%），扣非归母净利润1.33 亿元（+25.35%），佰骏医疗于22M10 不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司23 年营业收入基本持平，此外转让佰骏医疗部分股权确认的投资收益也影响了上年同期归母净利润的基数。24Q1 实现营业收入4.38 亿元（+0.37%），归母净利润7019 万元（+10.04%），扣非归母净利润5390 万元（+9.61%）。

点评：

2023 年公司医药制造板块实现收入14.39 亿元（-0.27%），其中呼吸系统用药、儿童用药收入同比均实现了20%以上的增长，而心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药收入同比下降，主要是分别受依折麦布片、藤黄健骨片先后纳入集采所致。“338 大产品打造计划”中大部分产品均呈现稳健增长态势，如强力枇杷露的销售收入同比增长超过80%，强力枇杷膏（蜜炼）、蒲地蓝消炎片、血塞通片等产品的销售收入同比增长均超20%。中药创新药发展势头良好，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900 家、基层医院约400家，实现营收近6000 万元；玄七健骨片全年覆盖等级医院近500 家，实现营收3200 万元。

截至2023 年年底，公司已经开展临床前研究的中药创新药研发项目达13 个，覆盖妇科、骨科、呼吸科、儿科、肿瘤科等科室。中药创新药研发项目进度靠前的品种有诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片，其中健胃祛痛丸正在进行III 期临床试验，预计2025 年申报生产；蛭龙通络片II 期临床研究进展顺利；诺丽通颗粒正在进行长毒试验。另有小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利，止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于24M4申报临床试验。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为2.33 亿元、2.98亿元、3.68 亿元，对应EPS 分别为0.53 元、0.68 元、0.84 元。公司优化资产结构，聚焦创新中药，产品矩阵丰富，参考可比公司，我们给予公司2024年22-28X PE，对应合理价值区间为11.67-14.85 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，集采政策的风险。