二十年征程，打造优秀中药创新企业方盛制药是一家高品质、综合性、科研型的医药健康产业集团，主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、妇科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售。目前，公司形成了以创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群。公司曾先后获得“国家火炬计划重点高新技术企业”、“中华民族医药百强品牌企业”等荣誉称号。

建立“338 工程”产品集群，积极探索创新发展新布局2021 年，方盛制药打造了“338 工程”产品集群，公司力争在未来5-10 年时间内，打造3 个10 亿大产品、3 个5 亿大产品和8个超亿产品。其中3 个10 亿品种为藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒；3 个5 亿品种为血塞通片、金英胶囊、玄七健骨片；8 个过亿品种包括跌打活血胶囊、舒尔经胶囊、龙血竭散、强力枇杷露、依折麦布片、赖氨酸维B12 颗粒、蒲地蓝消炎片、参芪鹿茸口服液。产品主要以中成药为主，其中小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片为中药创新药。截至2022 年底，“338工程”产品中已有2 个产品为国家基药产品，10 个产品为国家医保产品。2022 年度，公司制药板块业绩稳步增长，其中“338 工程”产品的收入约占医药工业总收入的70%。

小儿荆杏止咳颗粒：儿科创新中药明星单品，有望成为公司十亿级别品种

小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药。根据Ⅲ期临床试验结果显示，小儿荆杏颗粒的药效显著，尤其较为针对咳嗽等感冒症状。2022年小儿荆杏止咳颗粒的销售量为555.66 万袋。未来该药品有望成为公司的十亿级别产品。

骨伤科产品多点开花，新产品放量提升公司竞争力藤黄健骨片作为公司骨伤科板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。2023 年6 月，藤黄健骨片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，预计产品市占率将进一步提高。公司骨伤科产品布局进一步完善，独家品种玄七健骨片上市有望持续放量。

剥离低效资产，外延并购聚焦中药主业

公司在2021 年7 月并购滕王阁药业，其中强力枇杷膏（蜜炼）为滕王阁药业的独家品种。2022 年，强力枇杷膏（蜜炼）销售量为786.94 万瓶，同比增长258%，公司的品牌效应和产品的良好口碑将带动强力枇杷膏（蜜炼）销售规模继续扩张，加速推动公司覆盖核心中成药市场；2022 年出售佰骏医疗和恒兴医药股份，主业进一步聚焦中药板块。

投资建议

公司产品收入整体稳步增长，我们预计公司2023~2025 年收入分别18.84/22.30/27.01 亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00 亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22 年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86 亿元；扣非归母净利润为1.07 亿元），对应估值为26X/20X/15X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

医药行业政策风险，新产品开发风险，并购整合风险等。