医药制造主业实现稳健增长。2023 年上半年，公司实现营业收入8.55亿元，同比-2.07%；实现归母净利润1.07 亿元，同比+68.86%。其中，医药制造主业实现营收7.67 亿元，同比+14.84%。公司加大了产品推广力度，核心产品与中药创新药市场拓展情况表现良好；另一方面，在降本增效方面取得了较好的成绩，制造成本与销售费用下降；此外，医疗服务板块亏损子公司佰骏医疗不再纳入合并报表范围，合并层面收入出现下滑，但归母/扣非净利润同比均有较大幅度增长。就Q2 单季度来看，实现营收4.18 亿元，同比-7.11%；归母净利润0.43 亿元，同比+48.05%。

聚焦主业未来发展方向明确。2023H1，滕王阁药业业绩屡创新高，首次实现半年度销售收入超1 亿元，净利润超2700 万元；湘雅制药药品销售业务稳步发展，主营业务收入同比增长近15%，营销模式变革及团队建设初见成效，大健康业务顺利推进，其各类产品相继进入市场，大健康业务销售收入已超2022 全年收入。

“338 大产品战略”产品群内生增长潜力大。2023H1，“338 大产品战略”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12 颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。“338 大产品战略”中大部分产品均呈现稳健增长态势，进一步显示出产品群的内生增长潜力。此外，公司拥有的部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑肠溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过70%。

研发方面，2023H1 公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正在药品上市许可审评中。公司颗粒剂维生素C 泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP 符合性检查。

降本增效明显盈利能力不断改善。2023 年上半年，公司销售毛利率为69.19%、销售净利率为12.40%，同比分别提升2.44pct、6.76pct。

费用支出方面，2023H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.10%、13.08%、0.49%、4.30%，同比分别-3.74pct、+0.93pct、-2.10pct、+0.57pct。报告期内，公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。

【投资建议】

公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。公司营收增长略低于我们的预期，归母净利润增长好于我们的预期。我们下调了心脑血管用药增速、上调了呼吸系统用药的增速，略微下调了销售费用率。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为18.48/21.31/24.38 亿元，归母净利润分别为1.93/2.43/3.17 亿元，EPS 分别为0.44/0.55/0.72 元，对应PE 分别为21/17/13 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

政策变化风险；

市场竞争加剧；

并购整合风险；

产品质量安全；

新品研发风险；