事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收222.6 亿元，同比+3.2%，但受格拉默业绩影响，2024 年出现亏损，实现归母净利润-5.7 亿元，同比转亏。4Q24 实现营收53.5 亿元，同比-5.0%，环比-9.3%，实现归母净利润-0.3 亿元。

乘用车座椅业务带动营收增长，格拉默海外深度整合影响利润。（1）营收端，尽管德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软，公司出售了多年亏损的美国TMD 公司，但凭借以乘用车座椅业务为核心的各项新兴业务快速成长，公司实现营收222.6 亿元，同比+3.2%。其中格拉默分部营业收入161.0 亿元，同比-9.1%；继峰分部营业收入64.3 亿元，同比+60.3%。（2）利润端，受到海外汽车市场需求疲软、格拉默出售 TMD、欧洲裁员等因素的影响，公司出现较大亏损，2024 年实现归母净利润-5.7 亿元。其中格拉默分部归母净利润为-6.3 亿元；继峰分部归母净利润2.8 亿元，同比+41.8%。

（3）毛利率方面，2024 年公司实现毛利率14.0%，同比下降0.7pct，预计主要受产品销售结构变化和商用车座椅毛利率同比下降的影响。（4）期间费用率方面，2024 年公司整体期间费用率为14.8%，同比提升1.3pct。其中管理费用率为9.5%，同比提升1.5pct。

座椅总成业务营收翻倍增长，战略新业务走向收获期。2024 年公司向客户交付座椅产品33 万套，实现营业收入31.1 亿元，同比翻数倍增长（去年同期为6.55 亿元），且乘用车座椅业务首次实现年度盈亏平衡。从乘用车座椅的在手订单来看，不仅新增原客户的新车型订单，且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时首次获得海外高端座椅订单，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商，实现了乘用车座椅全球战略0 到1 的突破。截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个，在手订单的不断积累，为公司未来规模经济创造条件。公司目标2025 年乘用车座椅业务将在2024 年的基础上，全力推动销售收入实现50%-80%的增长并显著提升盈利能力。

隐藏式电动出风口稳步上量，车载冰箱订单不断积累。2024 年，公司智能出风口业务实现营业收入4.1 亿元，同比实现快速增长（去年同期2.8 亿元），EBIT 金额为0.44 亿元，实现大幅盈利，未来几年随着更多项目将陆续量产，智能出风口业务的业绩将实现连续快速增长。2024 年，公司车载冰箱业务首次开始贡献收入，实现营业收入约1.2 亿元，EBIT 实现盈利，截至2024 年12 月 31 日，公司车载冰箱产品在手订单12 个，随着在手订单的逐步量产将稳定贡献收入增长。

给予“增持”投资评级。公司业绩的主要推动力在于乘用车座椅项目的持续量产和新项目开拓、格拉默欧洲地区的盈利能力提升、格拉默美洲地区业务结构的优化调整，具有较高的业绩弹性。预计公司25-27 年归母净利润分别为6.5/10.5/12.5 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：行业发展不及预期、技术迭代风险、研发成果不及预期、债务偿还风险、海外市场恢复不及预期等。