事件描述

公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收约222.55 亿元，同比约+3.17%；归母净利润约-5.67 亿元，同比约-378.01%。其中24Q4，营收约53.49 亿元，同比约-5.03%，环比约-9.33%；归母净利润约-0.35亿元，同比约-170.15%，环比约+94.04%。

核心观点

继峰本部稳健增长，格拉默分部持续深化整合

继峰分部：2024 年实现营业收入约64.31 亿元，同比约+60.27%；实现归母净利润约2.79 亿元，同比约+41.82%。业绩增长主要系公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务快速发展，来自新业务的收入实现大幅增长，随规模效应显现，战略新兴业务盈利能力大幅提升。

格拉默分部：2024 年实现营业收入约161.04 亿元，同比约-9.14%；实现归母净利润约-6.25 亿元，2023 年同期约-0.35 亿元。受德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软的影响，海外营收有所下降。为减少公司在美国 TMD 公司上的战略资源投入，改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，格拉默于2024 年完成对美国TMD 公司的出售。据格拉默财报，预计2025 年营收约19 亿欧元，operating EBIT 约0.6 亿欧元。

期间费用率24Q4 同环比有所改善，净利率环比有所修复2024 年公司毛利率约14.04%，同比约-0.71pct，净利率约-3.06%，同比约-4.02pct。24Q4，公司毛利率约13.00%，同比约-2.44pct，环比约-1.08pct；净利率约-0.65%，同比约-1.47pct，环比约+11.04pct;期间费用率合计约12.15%，同比约-2.07pct，环比约-6.98pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.01pct/-4.85pct/+0.13pct/-2.37pct。

多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球

公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企。截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个。

投资建议

关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量。预计公司2025~2027 年营收分别约253.5 亿元、283.6 亿元、300.6 亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0%。归母净利润分别约6.9 亿元、10.1 亿元、13.2 亿元，同比分别约+221.2%、+47.4%、+29.9%。截至2025 年3 月28 日，股价对应2025~2027 年PE 分别为21.7、14.7、11.3 倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产品价格下降风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率风险。