投资要点

事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入222.55 亿元，同比增长3.17%；实现归母净利润-5.67 亿元，同比由盈转亏。其中，2024Q4 单季度公司实现营业收入53.49 亿元，同比下降5.03%，环比下降9.33%；2024Q4 单季度实现归母净利润-0.35 亿元，同比下降170.15%，环比亏损收窄。公司2024Q4 业绩整体符合我们的预期。

2024Q4 业绩符合预期，乘用车座椅2024 年迅速放量。收入端，2024Q4公司实现营业收入53.49 亿元，环比下降9.33%，预计主要系三季度剥离TMD 所致。分经营主体来看：1、继峰本部2024 年实现营业收入64.31亿元，同比增长60.27%；实现归母净利润2.79 亿元，同比增长41.82%。

继峰本部2024 年业绩增长主要系乘用车座椅业务迅速上量，全年交付33 万套，实现营收31.10 亿元，同比增长375%。2、格拉默分部2024年实现营业收入161.04 亿元，同比下降9.14%，主要系欧洲汽车需求疲软所致；实现归母净利润-6.25 亿元，同比亏损扩大，主要系产能利用率波动+欧洲区裁员一次性费用+TMD 剥离所致。毛利率方面，公司2024Q4 毛利率为13.00%，环比下降1.08 个百分点。费用率方面，公司2024Q4 单季度期间费用率为12.14%，环比下降7.00 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/7.46%/2.61%/0.75%，环比分别+0.09/-4.84/+0.11/-2.36 个百分点。归母净利润方面，公司2024Q4 单季度实现归母净利润-0.35 亿元，同比下降170.15%，环比亏损收窄。

格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023 年上半年实现了乘用车座椅的正式量产，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及海外业务减亏的进展，我们将公司2025-2026 年的归母净利润预测调整为6.46 亿元、10.97 亿元（前值为8.10 亿元、12.22 亿元），新增2027 年归母净利润预测13.84 亿元。对应2025-2027 年EPS 分别为0.51 元、0.87 元、1.09元，对应2025-2027 年市盈率分别为22.54 倍、13.29 倍、10.53 倍。考虑到公司海外业务减亏持续推进+国内乘用车座椅业务快速放量，因此维持“买入”评级。

风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。